来源：美股研究社（公众号：meigushe）
摘要
Netflix正面临日益加剧的竞争。
迪士尼（Disney）、苹果（Apple）和华纳传媒（WarnerMedia）也加入了流媒体服务行业的竞争。
特斯拉就是一个明显的例子，竞争对手很快抢走了市场份额。
与同行相比，Netflix估值过高，债务比率表明需谨慎行事。
在过去的几个月里，经历两年每股250美元和380美元的交易后，特斯拉经历了非常严重的亏损。投资者似乎对这家电动汽车制造商以及它在电动汽车行业保持领先地位的能力失去了信心。在这一点上，我们想强调的是，在我们看来，Netflix也会走类似的道路。由于流媒体领域竞争激烈，我们预计 Netflix将在不久的将来陷入同样困境。
01
竞争格局的变化
流媒体服务和电动汽车都有着光明的前景。然而，就像特斯拉一样（生产内燃机的公司正在转向电动汽车，抢占特斯拉的市场份额），来自其他流媒体电视供应商的竞争日益激烈，使得 Netflix保持其行业领先地位的能力备受质疑。
Netflix建立了其基于按需订阅的帝国模式，通过互联网提供流媒体电视节目和电影。在过去的十年里，它的竞争对手离得太远而无法跟上。然而，近几个月来，竞争格局开始迅速变化，其他公司的商业模式对Netflix的未来前景构成了真正的威胁。迪士尼（Disney）、华纳传媒（WarnerMedia）、苹果（Apple）和亚马逊（Amazon）等大公司都在改善了它们的流媒体业务。
2018年，迪士尼推出了他的新流媒体播放器Disney+，预计将于2019年11月12日推出。它的内容由迪士尼的电影和电视节目组成。其中还包括《星球大战》——21世纪福克斯最伟大的作品之一，以及一些漫威的内容（漫威于2009年被迪士尼收购，21世纪福克斯于2019年3月收购）。在价格方面，一个月的订阅费用为每月6.99美元或每年69.99美元。此时需要注意的是，Netflix近期将基本套餐价格从每月8美元上调至9美元，标准套餐（2台设备高清流媒体）从每月11美元上调至13美元，保费套餐从每月14美元上调至16美元。因此，在定价方面存在着相当大的差异，这对于在正常经济条件下吸引顾客很重要，对于在经济放缓和衰退期间留住客户是至关重要的。
2019年5月14日，迪士尼的另一项重大举措曝光，当时迪士尼宣布，Hulu（迪士尼已经拥有 Hulu 67%的股权）唯一的另一个股东康卡斯特（Comcast）将把 Hulu的全部运营控制权交给迪士尼。此外，他们同意给康卡斯特一个选择权，在2024年以至少275亿美元的估值将其在 Hulu剩余的33%的股份出售给迪士尼，即使这些股份的价值会降低。在此之后，Hulu将其最受欢迎的套餐价格从每月7.99美元降至5.99美元，低于 Netflix。
具体数字：Netflix大约有1.5亿用户（美国6000万），Hulu大约有2800万用户（美国）。然而，在五个月内，Hulu增加的美国用户（380万）是 Netflix在2019年第一季度（174万）的两倍。从更长远的角度来看，Disney+预计将在5年内达到6000万至9000万用户，ESPN+（迪士尼拥有80%的股份）到2024年将达到1200万，Hulu到2024年将达到4000万。此外，Disney+和 Hulu流媒体服务有望在2024年实现盈利。考虑到所有这些因素，可以说迪士尼正在成为行业中另一个伟大的流媒体播放器。
下一个是苹果（Apple），该公司在3月份的发布会上宣布，将在100多个国家推出Apple TV plus视频订阅服务，加入流媒体服务行业的竞争。Apple TV Plus应该是无广告的，可以在线和离线使用。该服务的定价尚未公布，但他们预计今年将花费约20亿美元来创建内容。与Netflix预计的150亿美元内容支出相比，这一数字似乎相当适中。然而，随着时间的推移，苹果可能会成为Netflix的真正威胁，不仅是在美国（像迪士尼），而且是在全球。请记住，苹果还致力于开发免费的Apple TV应用程序，让消费者可以订阅HBO、Showtime、Starz和CBS等多种电视频道。
At& t旗下的 WarnerMedia（拥有 HBO、 TNT、 TBS和 CNN）计划在2020年推出自己的流媒体服务。在四月份的 at& t财报电话会议上，首席执行官兰德尔·斯蒂芬森说他们计划在九月或十月推出测试版。其中包括HBO、特纳（Turner）和华纳兄弟（Warner Bros。）的内容。更多的细节肯定会在全年公布，这是考虑流媒体电视服务竞争格局的另一个重要步骤。
02
特斯拉热潮告一段落
在我们看来，特斯拉是一个很好的例子，说明公司如何会突然失去上升的动力，我们认为这也会发生在 Netflix身上。提醒一下，自去年12月中旬以来，特斯拉的股价已经下跌了50%以上。
有人会问，到底出了什么问题？热潮已经结束了吗？我们的答案是：非常有可能。让我们回忆一下过去几个月发生的一些事情。今年年初，特斯拉公布的2018年第四季度销售额和净利润低于预期。此外，他们将每辆车的价格降低了2000美元，这使公司未来的销售前景堪忧。今年2月，该公司宣布将关闭门店，专注于网上订单，并预计第一季度将出现亏损。随后，该公司公布了1月至3月的销量为6.3万辆，比上一季度下降了31%。随后，他们还公布了高于预期的第一季度亏损（7.02亿美元），并表示第二季度也不会盈利。
今年5月，特斯拉还通过7.5亿美元的股票和16亿美元的可转换债券（债务）融资。好像这还不够，几周前，埃隆·马斯克给他的员工发了一封电子邮件，说按照目前的烧钱速度，公司将在10个月内破产。
毫不奇怪，埃隆·马斯克再次试图抬高股价，就像2018年8月公司首席执行官提出将特斯拉私有化的想法时所发生的那样。结果，特斯拉股价飙升超过10%，被停牌超过一个小时。但这次不一样了。
来源： twitter
图表显示了特斯拉首席执行官埃隆·马斯克5月22日发给所有员工的电子邮件，通知这家电动汽车生产商在本季度几乎完成了 Model 3的生产目标，并且他们很有可能超过90，700次交付（季度记录）。一年前，考虑到最近几个月的下跌，这样的信息会导致股价上涨10%。然而，在这种情况下，特斯拉的股价在接下来的两天里下跌了1.09%。这表明目前的投资者不再确定公司未来的增长前景。
投资者充分意识到，还有其他电动汽车生产商也在推出电动汽车。据我们所知，到2022年底，将有大约200款电动汽车投入市场。举个例子，让我们来看看挪威，世界电动汽车销售的领导者——大约占整个汽车市场的50%。
本季度的数据显示，随着竞争的加剧，特斯拉逐渐被挤出市场，特斯拉仅拥有20%的市场份额。大众（Volkswagen）、宝马（BMW）、奥迪（Audi）、现代（Hyundai）、雷诺（Renault）或日产（Nissan）等巨头已经至少有一款电动汽车进入市场。它们是可持续发展的公司，已存在数十年，专注于维持稳定的现金流、收入和利润。另一方面，特斯拉从未实现过盈利。在下面的图表中，你可以看到特定汽车制造商的净收利润。
特斯拉使用绿色表示，大众、宝马、雷诺和奥迪等公司分别使用蓝色、红色、黄色和浅蓝色。
03
最终的结果可能和特斯拉一样
在我们看来，Netflix追随特斯拉的脚步只是时间问题。我们已经描述了竞争环境的变化将如何对 Netflix的运营产生负面影响。此外，有许多迹象表明，该公司的增长是有限的。你如何用一个词来描述下面的图表？
这看起来像个泡沫。在过去的十年里，Netflix的股票价格增长了超过6900%！因此，让我们快速浏览一下该公司的估值，并将其与目前在流媒体电视服务行业有明显业务或计划业务的公司的估值进行比较。
*截至5月28日收盘
可以清楚地看到，NFLX的价格增长速度远远快于同行（不包括亚马逊）。此外，估值比率（p/ e，p/ bv，p/ s）显示了公司的相对高估。考虑到事实上 Netflix的市场份额比其他公司更大，而且也有一些市场饱和的迹象，考我们预计竞争对手将迎头赶上，Netflix将失去目前的增长速度，因此我们预计其价格在未来会下降。换句话说，Netflix将经历一种叫做均值回归的现象。
第二个表格显示与债务有关的指标。近年来，Netflix集中增加其债务，以便为其增长提供资金。因此，我们可以看到，与同行相比，在折旧和摊销前，债务与股本和营业利润的比率较高（只有哥伦比亚广播公司的这两个比率更高），这是一个令人担忧的信号，特别是如果在某一时刻，融资债务会出现一些问题。在利用营业收益偿还利息债务方面，Netflix能够偿还3倍以上，但远低于同行，如果考虑到公司拥有的巨额债务，这就令人担忧了。因此，与竞争对手相比，Netflix的吸引力肯定要小一些。
04
结论
在 Netflix的进一步扩张方面有很多限制，尤其是涉及到订阅者时。目前，该公司无法像一些竞争对手那样增加用户，这肯定会转化为公司的利润率和盈利能力，因为成本较高。此外，其他来自流媒体视频行业的公司也在以更快的速度开发其当前的项目。这也会对 Netflix的运营造成负面影响，因此该公司可能会进一步增加其巨额债务，以支持增长。
这与特斯拉的情况类似。在经历了几年的兴奋之后，投资者开始意识到，首席执行官的指数增长承诺根本不可能在较长时间内实现。最终，这家电动汽车生产商的重大弱点开始越来越多地暴露出来。
在我们看来，Netflix也会遇到这种情况，大多数人会说这是出乎意料和突然的。当这种情况发生时，它将再次证明，一家公司不可能永远成为任何特定行业的领导者。我们不知道具体的时间，但我们之前的观点表明，Netflix与其竞争对手之间的差距很有可能很快就会缩小。在视频流媒体市场中，有更多更安全的投资选择，也有更多进一步增长的潜力。
