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陶冬:英镑暴跌,都是新政府惹的“祸”?

激进的货币紧缩政策与激进的财政扩张政策迎面相撞,令经济学家看得目瞪口呆。

9月22日,英格兰银行宣布加息50点,并表明在未来持续加息,以整治双位数的通货膨胀。第二天新任财政大臣关浩霆公布了历史上最大的减税方案,藉此刺激经济、提振信心、降低营商成本。政策的对错可以争辩,更应该留给时间作判决,但是激进的货币紧缩政策与激进的财政扩张政策迎面相撞,令经济学家看得目瞪口呆,英镑汇率暴跌,英国国债遭遇35年来没有见过的抛售。

当事人央行和财政部原本打算迅速召开记者会,向民众和市场作出解释,但是这个联合行动却被取消,取而代之的是央行行长一纸不痛不痒的声明,一切等到11月份再作打算。央行与政府之间的不和跃然纸上,也让创出历史新低的英镑汇率在不安中挣扎。

英格兰银行正在面临巨大挑战。通货膨胀升上了双位数字,能源危机、食品短缺仍在恶化中,民众的通胀预期已经形成,英国经济似乎已经陷入衰退。美联储的激进加息,迫使世界上其他央行跟随,不然汇率就会一贬再贬,制造出庞大的进口通胀压力。以维持币值稳定为目标的央行不得不大码加息,不过英镑汇率仍然大幅贬值。

新上任的英国首相特拉斯自诩为“撒切尔夫人第二”,不过未见其铁腕实施结构性改革,却已经制造出庞大的财政赤字。她一上任就推出能源补贴计划,平息英国人对能源价格暴涨和生活成本高涨的焦虑。接下来就是这个半个世纪以来最大的财政刺激方案,削减税率、冻结能源零售价格。这些政策对经济增长、消费信心有帮助,但对炽热的通货膨胀不啻火上浇油。更有甚者,刺激政策制造出来的巨大财政窟窿,最终要通过政府发债解决,而这必须要央行的背书,意味着政府预期央行会继续量化宽松政策。

在没有与央行充分沟通的情况下,特拉斯政府推出如此庞大的财政计划(关浩霆称之为财政事件,fiscal event),可以想像市场之瞠目和担忧,英国国债市场浴血。1992年英镑汇率机制坍塌、2001年9·11恐怖袭击、2008年全球金融危机、2012年欧洲债务危机、2016年英国脱欧公投、2020年新冠肺炎疫情,都没有击垮英债英镑,这次却被关浩霆的“迷你预算”压垮了。

特拉斯内阁执政不靠谱,是有迹可循的。特拉斯2010年进入议会,2012年开始在政府任职,从来没有负责过经济事务,是一位经济政策的小白。她挑选的内阁成员半数以上都是密友而不是专家,财政大臣是一位历史学家,曾经当过前任财政大臣的国会私人助理,但是从来没有制定过经济和财政政策,更不明白每项经济政策都可能触发市场连锁反应,然后传导到实体经济中,反映在发债成本上。由于整个内阁班底都没有经济政策人才和经验,内部讨论的时候也没有人提出不同意见。

这份号称为“增长计划”的刺激方案,金额高达2200亿英镑,未被计入的能源补贴部分要再加上1000亿英镑的财政开支,毫无争议地制造出一个巨大的财政缺口。然而,这些花费只可以带来一次性的消费和增长,并没有结构性改革,也没有新的增长源泉,花钱过后效果就烟消云散了。这种效果被英国媒体称为sugar rush(即喝完糖浆带来的一时性血糖上升)。分析员则将关浩霆的财政方案和1972年巴拔方案(Barber plan)相比。1972年希思政府推出巨额财政刺激,虽然一时提升了经济增长速度,却催生了更高的通货膨胀和庞大的财政赤字,英国随即栽进滞胀困境。

英镑已经严重超卖,出现技术性反弹并不出奇。但是特拉斯政府制造出来的财政缺口,却一时没有解决方案;新政府与央行之间的不和谐,也未见改善迹象;市场对新政府的不信任,仍在发酵中。

(作者系中国首席经济学家论坛理事,瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

责任编辑:王珊珊

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