21世纪资本研究院研究员张赛男
立讯精密（002475）牵手奇瑞向新能源汽车业务大举进军的热度还未散去，2月21日晚间，立讯再抛巨额定增方案，持续加码新能源汽车业务。
公告显示，立讯精密本次拟非公开发行股票不超过总股本30%，数量不超过21亿股，总额不超过135亿元。募投项目主要涵盖了封装测试、显示模组、智能移动终端（包括智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等）零组件与系统组装等领域，相关下游行业主要包括消费电子与汽车电子。
综合来看，在限电、缺芯、原材料涨价冲击下，苹果供应商巨头立讯精密正在寻求积极转型——对新能源汽车业务押下重注。
从其定增方案也可清晰地看出，消费电子业务仍是其立身之本，超过半数的金额投向了可穿戴、智能终端相关的业务。
本期硬核投研从立讯精密的百亿定增入手，分析其在转型中的战略打法。
猛攻新能源汽车业务
无论是出于对苹果供应链安全的担忧，还是为了应对消费电子自去年下半年以来表现出来的颓势，转型是果链巨头立讯精密不得不去做的事情。
21世纪资本研究院此前就在文章中指出，众多果链公司在寻找新的出路，并集体将目光瞄准了当下最火的赛道——新能源汽车。
2021年，各家公司在新能源汽车虽多有布局，但总体上呈低调前行之势。而立讯精密在2022年初牵手奇瑞汽车、百亿入股，则是打响了高调进军新能源汽车业务的第一枪。随后抛出的百亿定增方案，更凸显了其在汽车业务上布局的野心。
立讯精密在定增方案中指出，一方面传统汽车行业正在进行智能化转型，另一方面新能源汽车将逐渐普及，二者将新增大量上游精密电子器件及组件的产能需求。
根据Statista预测，2020年全球汽车电子市场规模为2179亿美元，到2028年有望达到4003亿美元，年复合增长率约为8%。
有鉴于此，立讯精密本次定增的六个项目中，两项明确投向新能源汽车业务，分别是新能源汽车高压连接系统产品生产线建设项目（15亿元）和智能汽车连接系统产品生产线建设项目（5亿元），投资金额合计20亿元。
这两个项目，有诸多细节值得玩味。
一是，新能源汽车高压连接系统产品项目的建设地点在江苏省常州市溧阳市，非常巧合的是，另一果链公司长盈精密的新能源汽车布局中，也将一个项目落户在该地。
有意思的是，立讯精密常州项目的实施主体——立讯精密工业（江苏）有限公司的注册地址为溧阳市昆仑街道中关村大道，与宁德时代在溧阳项目选址近在咫尺。
目前没有公开信息显示二者有合作关系，但在新能源汽车领域，高压连接器确实是极其重要的元部件，在整车、充电设施上均有应用。
二是，智能汽车连接系统产品生产线的建设地点在河北省保定市蠡县，该项目的实施主体为立讯精密工业（保定）有限公司。其多份公开招聘信息表明，公司主要客户有“NISSAN”、长城、吉利等国际知名品牌汽车。
立讯精密在公司年报中明确表示，在新能源汽车领域沉淀了较好基础，不断在整车厂和Tier1客户群获得突破，且均是国内外知名汽车品牌。
消费电子守城
尽管立讯精密新能源汽车业务布局可谓是大张旗鼓，但从项目投入看，发展重心仍然是消费电子。
其中，涉及消费电子的项目分别有智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目（35亿元）、智能移动终端精密零组件产品生产线建设项目（27亿元）、半导体先进封装及测试产品生产线建设项目（9.5亿元）、智能移动终端显示模组产品生产线建设项目（8亿元）等，共计投入近79.5亿元。
作为Airpods代工商，尽管市场上总有对其出货衰退、下游需求降低等质疑，但立讯精密在相关业务领域依然加码，于可穿戴设备的投入金额最大。
立讯精密宣称，在5G、人工智能、云计算等技术的应用下，智能可穿戴设备的更新换代速度逐渐加快，带来大量新产能需求的同时，智能可穿戴设备内部电子元件的集成化程度亦相应增长，技术门槛不断提高。
手机业务的扩展或是通过智能移动终端精密零组件产品生产线实现，该项目相关产品将同时应用于消费电子和汽车领域。
去年就有市场消息显示，立讯拿下了iPhone新机组装单，一个依据是立讯精密收购了纬创在中国大陆的两家公司，这两家子公司成为立讯切入苹果新机组装业务起到关键作用。
近期，针对立讯精密今年是否如预期获得大客户新款手机订单的问题，公司还在互动平台澄清：公司业务表现持续满足客户需求，并收获客户高度认可。公司将以重要合作伙伴角色更深度服务客户，相关商业合作顺利开展，不存在任何未达客户及公司预期的情况。
而关于本次半导体先进封装及测试和智能移动终端显示模组产品生产线的建设，21世纪资本研究院认为，可视为立讯精密在消费电子产业链上下游的拓展，有利于公司落实垂直整合供应链的发展战略。
另外需要指出的是，立讯在显示项目布局的是Mini LED技术，也是对苹果步伐的跟随。
其指出，苹果于2021年4月推出应用Mini LED背光技术的iPad Pro，系苹果首款搭载Mini LED的产品，随后带来多家厂商的跟进。而且随着智能网联汽车覆盖率的逐步提升，预计Mini LED在车载显示市场的增速可观。根据LED inside预测，2025年全球Mini LED市场规模将增长至28.91亿美元。这让立讯看到了市场前景。
近虑与远忧
从上述两项布局来看，21世纪资本研究院认为，立讯精密在汽车业务上急于寻求新的增长点，以对冲消费电子下滑的风险。而在消费电子业务上，则开始朝着完善产业链、打通上下游的方向发展，以提高整体供应实力。
但是，依赖苹果所带来的高速发展路径，立讯精密并非可以一夜之间摆脱，无论是汽车还是原有消费电子业务，都面临着难点。
就汽车业务而言，能够给立讯精密带来的回报还难以在短时间内呈现。2020年，公司在汽车互联产品及精密组件实现收入为28.4亿元，营收占比仅为3.07%。就技术先进性来看，也不具有高壁垒和高附加值，立讯精密的汽车相关业务毛利率为16.52%，均低于公司其他消费电子业务。
“立讯精密目前只能涉足新能源汽车领域的一些非核心业务，从连接系统产品切入是一个很好的突破口，有助于其串联新能源汽车产业链，为未来新能源汽车代工做准备。”Wit Display首席分析师林芝在受访时指出。
公开信息显示，立讯精密的汽车业务主要专注于整车“血管和神经系统”的汽车电气以及智能网联，产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU（路侧单元）、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。
但林芝进一步指出，“新能源汽车是资金密集型、技术密集型领域，立讯精密缺乏新能源汽车电池、电机、电控等核心技术积累，对新能源汽车产业链不够了解，短期内无法打通产业链，构建新能源汽车产业生态，所以无法立即涉足新能源汽车代工。”
而对于立讯的主业——消费电子业务的增长，市场还相对乐观一些。
“立讯此次消费电子扩张的重点有两个，其一是可穿戴设备产品线，目前该产品线正在蓬勃发展，加码可穿戴设备代工产能有利于获得更多的订单，有助于公司业绩的提升；其二，消费电子产业链，立讯为了增加毛利率，需要向产业链上游渗透，涉足模组、半导体。”JIMO Insight分析师王森对21世纪资本研究院表示。
这也是立讯此次定增涉足封装、显示模组、移动终端零组件与系统组装等多个项目的言外之意：从零组件、模组到系统，从消费电子到汽车电子，立讯一方面横向拓宽业务覆盖的相关行业领域，另一方面纵向扩展特定业务领域内的产品品类，力图成为一家平台型企业。可谓任重而道远。
（编辑：朱益民）
