姜鑫 黄一帆
带着注册制光环的科创板成了热词。
11月5日，国家主席习近平在首届进博会上宣布：将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。
一池春水被搅动，“审核”了近30年的资本市场将迎来怎样的注册制试点？有人观望等待，也有人迫不及待提出建议和畅想。
“科创板和注册制一定要搞成！”刚刚开幕的世界互联网大会上，证监会副主席方星海给出了信心。一位接近上交所的人士告诉经济观察报，这件事情上面抓得很紧，上交所发行中心总经理魏刚在牵头做。
天性敏感的投行们已经开始行动，“目前在针对现有客户进行筛查，多是原来战略新兴板的复盘，要求应该不会非常低。因为具体细则还没有出来，只能做一些初级阶段的准备工作。”一位大型券商的投行部人士对经济观察报表示。
躁动与行动
张江高科（600895.SH）却成了资本市场的焦点。自11月5日至11月9日，张江高科从开盘价9.81元/股，上涨至14.29元/股，期间涨幅45.67%。
同样被资金疯抢的还有身为产业孵化园的市北高新（600604.SH），从事创投（服务）或股权投资业务的华金资本（000532.SZ）、鲁信创投（600783.SH）、九鼎投资（600053.SH）、创业黑马（300688.SZ），这些企业已经连续三天涨停。
“的确是一个振奋人心的消息，在给科技创新型企业带来进入资本市场机会的同时，我们的退出通道也会变宽。”工作于一家大型PE公司的市场人士称，“目前最为期待的，是具体的配套细则，听说已经在制定中，但还是初步阶段。”而这，也是创投从业者共同的心声。
“我们公司在做一些准备工作，如对储备的项目进行筛选，挑选出可能符合科创板条件的企业”，一位投行部人士对经济观察报表示。
证监会和上交所曾以答记者问的形式描绘科创板的雏形。上交所曾表示，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。证监会则传递了设立门槛的信息：将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。
科创板与九岁的创业板，以及未来新三板拟设立的精选层，将如何在定位上实现错位互补、适当重叠的竞争格局？市场又将迎来怎样的科创板？
东北证券研究总监付立春曾向经济观察报记者表示，科创板脱胎于战略新兴板，对标美国纳斯达克，可参照这两个上市标准来思考这个问题。
还有一种声音出现在诸多讨论中，进博会上诞生的科创板有着更大的视野，在中国不断扩大对外开放的积极态度下，符合标准的境外公司也将受到欢迎，而那些已经登陆海外市场的中概股，不满足发行CDR者，可在科创板实现真正的上市。
寻找候选企业
2015年，战略新兴板曾引发市场的极大关注。当年6月，国务院表示将推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板，随后证监会称战略新兴板将在上市条件、交易制度、持续监管等方面要吸取创业板的经验教训，开展制度创新。
但股票市场大幅波动给战略新兴板按下暂停键。在2016年3月人大四次会议对“十三五”规划纲要草案的修订中，删除了“设立战略性产业新兴板”的内容。战略新兴板的准备就此搁浅。
对于科创板，致力于企业上市服务的北京金证互通资本服务股份有限公司董事长陈斌有着自己的判断，在他看来，人工智能、无人驾驶、生物医药等领域将会是重点，“寒武纪、商汤科技、云从科技、旷视科技、依图科技、第四范式、威马汽车、小鹏汽车、蚂蚁金服等都有可能成为科创板的目标企业”。
付立春表示，彼时战略新兴板淡化盈利要求，主要关注企业的持续盈利能力。引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多种多套财务标准，这将成为科创板准入门槛的参考。
另一个可以参考的对象是纳斯达克证券交易所。主要定位于全球中小高科技企业的纳斯达克全球市场是纳斯达克交易最为活跃的市场，纳斯达克全球市场具有共同标准及三套财务标准。同时纳斯达克市场采用做市商交易机制，监管和信息披露都非常严格。
在付立春看来，参考上述两个市场经验，科创板可以立足于科技、创新的定位，设立共同标准。同时，再多角度设立多套财务标准，初期不宜过低。“科创板一方面有利于创新型企业上市融资，也有利于海外企业来华上市。因此至少包含股票层和CDR交易层两个层次。”中信建投分析师张玉龙表示，预计科创板推出可能在投资者持有资产、股票交易经验等方面设置准入门槛，可能会低于新三板但高于原来股交中心科创板，如持有金融资产50万-100万元以上。
“中国是以散户为主的市场，投资者的门槛决定了多少资金进场，也影响着前端准入的门槛。”一位私募从业者对经济观察报记者表示，而这也是市场对于科创板吸收市场流动性的一个担忧，或许只能等待监管层给出答案。
注册制的期待
太平洋证券分析师魏涛在研报中表示，科创板和注册制试点将对资本市场产生四个层面的影响：一是资本市场的顶层设计思路。二是次新股和壳公司的投资价值。三是VC、PE的退出渠道。四是券商的投行业务。
数据显示，今年第三季度境外上市出现小高潮，单季度上市企业达到41家。港交所支持同股不同权、生物医药类非盈利企业上市，促进了部分高新技术企业在境外市场的集中上市。
优质上市企业争夺战下，如何把优秀的留在国内并吸引到科创板，是上交所设计科创板需要考虑的问题，同时也是资本市场改革的新探索。
2015年12月，全国人大常委会对实施股票发行注册制进行授权，喊了多年的注册制或许即将突破藩篱。试点注册制，对信息披露从严立法、完善退市制度并执行，投资者结构实现调整，形成对创新创业公司“优胜劣汰”的市场化筛选机制，资本市场方能更好地发挥直接融资功能，其定价体系也将按照市场机制重新定价。
注册制试点下，市场监管将以信息披露为本，发行人和中介结构需要承担更大的责任和压力，面临更为严厉的监管以及更大的违规成本。“工作的思路要适当进行改变了，也许需要一个适应过程面临更大的压力，但必须坚持，因为这是方向。”一位券商投行人士表示。
