《投资者网》吴微
编辑吴悦
最近十数年，互联网行业快速发展，网上购物已成为国人生活中不可或缺的一部分。线上购物的兴起叠加物流行业的发展，让诸多新兴品牌在产能+渠道的传统业务模式之外，找到了中心仓储+物流的新发展模式。
因此成就了如三只松鼠（300783.SZ）、戎美股份（301088.SZ）、小熊电器（002959.SZ）等诸多依赖线上销售渠道让企业快速崛起的互联网品牌。这些企业的成功，也倒逼如美的集团（000333.SZ）、洽洽食品（002557.SZ）等传统消费品品牌，让他们不得不布局线上渠道。
当然，并非所有企业都愿意转型，将公司的大量资源布局在线上渠道中。近日，主要收入来自于为海外厨房家电品牌代加工搅拌机、煎烤器等产品的外贸企业宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）回复了交易所的第三轮问询，更新了招股书。
与小熊电器、利仁科技（001259.SZ）等这类依靠网红厨房家电，通过线上渠道快速崛起的小家电品牌不同，博菱电器一直专注于为海外品牌代加工产品，在自主品牌与境内销售上并无过多布局。2021年公司19.72亿元的收入中，97.23%由境外客户提供。相较于布局线上的互联网品牌，专注于外贸的博菱电器，其投资价值又有几何呢？
错失互联网红利
博菱电器成立于2007年，比2006年成立的小熊电器仅晚一年。公司成立以后就专注于为海外品牌代加工产品，2009年开始先后与OKANO、Capital Brands、BSH（博世）等海外知名厨房家电公司及其旗下品牌合作，为它们生产搅拌机、切菜机、空气炸锅、食品加工机、煎烤器等诸多产品。与公司的第一大客户Capital Brands更是建立了近10年的稳定合作关系。
经过多年的的发展，博菱电器成功于2018年11月在新三板挂牌。不过，在2020年之前，博菱电器的收入增长并不快，2017、2018年的收入更是连续两年下滑。
这一时期正是同行的高速成长期。据小熊电器披露，公司早在2013年就开始布局线上渠道，并通过赞助综艺节目露出以及线上推广等多种形式提升公司的品牌影响力。在线上销售支撑下，2016年到2020年末，公司收入的增长率最低也有23.96%，到2021年末，收入的90.09%由线上渠道提供。
无独有偶，另一个小家电品牌利仁科技也很早就开始布局线上销售渠道，并赞助了《舌尖上的中国3》的拍摄。通过线上渠道以及网红小家电产品——电饼铛的热销，利仁科技的收入自2016年到2021年末，在多个年份中保持了较高速度的增长。到2021年末，线上渠道销售为公司贡献了69.98%的收入。
当然，在人们逐渐接受线上购物的现在，线上销售已不在是小熊电器、利仁科技等互联网品牌的专利了。美的集团、苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份（002242.SZ）等国内小家电的三巨头，也早已布局线上渠道。其中2021年线上渠道为美的集团贡献了18.2%超600亿元的收入，苏泊尔部分明火炊具的线上市场份额已经超过了20%，2021年线上销售更是为九阳股份提供了58.57%的收入。
不过，与小熊电器、利仁科技这些可比公司不同，虽然博菱电器旗下也有“Thimax膳美师”、“iCucina”、“GOIE格伊”、“naturewell莱萃维尔”等自主品牌，并通过天猫、京东、拼多多等线上渠道进行销售。但截至2021年末，公司97.23%的收入还是由境外客户提供。到2022年第一季度，博菱电器与Capital Brands、Conair、Philips等前五大客户的交易额在当期总收入中的占比已高达80.88%。
与Capital Brands、Conair、Philips等海外客户合作的稳定性，也成为交易所问询的重点。交易所关注到博菱电器第一大客户Capital Brands被德龙收购，因此让公司“说明是否存在被德龙原供应链体系供应商替代的风险，不存在的依据，如是，请完善风险提示。”
布局海外产能
虽然博菱电器未在线上销售方面进行大量布局，但2020年爆发的疫情却让公司吃到了另一波红利。与国内类似，疫情刚爆发时，国外也采取了大量的隔离政策，并鼓励居家办公，从而产生了巨大的厨房小家电需求。
2020年博菱电器的收入同比增长了94.81%，由2019年的8.7亿元增长到2020年的16.96亿元。欧美旺盛的消费需求一直持续到了2021年，2021年博菱电器的收入达到了19.73亿元，同比增长了16.38%。
需要注意的是，博菱电器生产的厨房小家电属于耐用品，更新迭代需要一定的周期。而2022年受国际局势影响，欧美通胀严重，消费也遭遇了打压。据统计，8月份欧元区消费者信心指数由7月份的-27升至-24.9，但仍处于最近几年来较低的水平。同时，近期公布的美国CPI数据有所反弹，加剧了市场对美联储加息的担忧，美股一度大幅下跌。
据海关总署披露，2022年1-3月份，中国出口至全球的食品研磨机及搅拌器的销售额同比下降了11.92%；中国出口至美国的食品研磨机及搅拌器的销售额同比下降了14.39%。
受需求减弱叠加国内疫情影响，2022年1-3月份，博菱电器的收入同比下降了15.5%。2022年4-6月，博菱电器的收入为3.64亿元，同比更是下降了27.37%；虽然受毛利率上涨与运费下降影响，公司当期的净利润出现大幅增长，但交易所仍对博菱电器未来的业绩产生了担忧。
在第三轮问询中，交易所让公司说明“报告期后经营情况和财务情况，包括订单获取、消化进度及对收入的影响，市场供需格局调整情况及对发行人议价能力、销售单价的影响，主要原材料采购价格变化及对成本、毛利率的影响等。”
此外，国际外贸环境也已成为博菱电器不得不考虑的问题。因此此次IPO，博菱电器拟募集1.7亿元用于印尼小家电产业园项目（一期）建设，该项目计划的总投资高达3.63亿元；截至2022年3月底，公司已投入了2.13亿元。
不过，据博菱电器回复交易所信息显示，虽然公司在印尼新建了产能，但当地并无配套的供应链体系；公司仍需要从国内供应商处购买电机、塑料原料、五金组件等部件，运到当地，才能让该产能正常运营。这势必会增加博菱电器的管理难度与经营性风险。
而因在建工程占用大量资金的影响，博菱电器的流动性已产生了一定的压力。2020-2022年1-3月份期间，公司的资产负债率始终在45%以上，而速动比却低于1倍，多个报告期在0.6倍附近震荡。在此期间内，可比公司的速动比均值都在1.58倍以上。
在欧美因通胀压力消费动力不足的情况下，如何为公司找到新的增长点，或将是博菱电器获得监管层与市场青睐的关键。（思维财经出品）■
