来源：中信证券
作者：许英博黄亚元陈俊云徐涛苗丰
2021年3月11日，小米董事会决议行使回购授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场回购股份，相关回购需在3月24日年报披露后方可执行。我们认为，公司的基本面趋势持续向好，“手机×AIoT”的长期价值和竞争优势突出，回购计划进一步彰显公司对自身业务发展和长期价值的信心，而短期的市场交易波动将带来重要的配置时机。我们维持对公司的“买入”评级。
拟回购不超过100亿港元，彰显公司信心。
2021年3月11日，小米董事会决议行使回购授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场回购股份。此前，2020年6月23日，小米股东大会赋予董事会回购不超过总股份10%的一般性授权。若按最新收盘价计算，回购金额上限对应的股份数，为公司股份总数的1.8%、流通股份的2.2%。而根据相关规则，公司在3月24日年报披露后才能执行回购。我们认为，在当前时点发布回购计划，彰显公司对自身业务发展和长期价值的信心，亦将给予市场更多信心。
小米针对投资禁令的起诉仍在进行，关注后续进展。
2021年1月29日，小米在美国哥伦比亚特区地方法院起诉美国国防部和美国财政部，认为其将公司纳入为NDAA认定的“中国军方公司”存在程序不公与事实识别错误，要求法院宣告该决定违法并撤销该决定。目前，起诉仍在进行中，因此MSCI将是否把小米从指数踢除的决策延迟至3月12日，富时罗素虽然暂时将小米从指数剔除，但表示亦会根据法院的决定再做公告。
若小米最终仍被相关指数剔除，参照可比公司中国移动的案例，预计短期交易波动后股价将回归基本面。
以中国移动为例，其在2020年6月被美国国防部列入相关名单，2021年1月6日纽交所确定将于1月11日启动对其摘牌程序，1月7日、8日富时罗素和MSCI分别宣布将其剔除指数。从1月7日开始的5个交易日，中国移动合计成交额1018亿港元、南向资金合计净买入268亿港元，盘中股价相比于1月6日收盘价的累计最大跌幅为16%，但随后回升，5个交易日累计跌幅仅为2%。此后，中国移动的成交逐步恢复正常，股价持续反弹，截至2021年3月11日，其股价相比于2021年1月6日累计涨幅为14%，相比于2020年11月11日的累计涨幅为-1%。从小米被美国国防部列入相关名单的1月14日至3月11日，小米已累计下跌33%，已消化一部分投资禁令的影响。
我们认为，中国移动的案例，对小米集团有一定的借鉴意义，若小米最终仍被相关指数剔除，其短期或将出现交易层面的扰动，但是扰动结束后公司的股价将逐步回归基本面。
小米的基本面趋势持续向好。
小米的“手机×AIoT”的长期生意模式较好，在品牌、效率、规模方面的竞争优势不断提升，具备较好的长期投资价值。中短期来看，小米的基本面趋势持续向好。
1、智能手机方面：2020Q4公司全球、国内份额分别提升至11.2%、13.7%，连续2个季度居于全球第三；米11、K40系列的中高端表现较好，供应链方面有相对优势，国内线下渠道加速拓展，海外市场拓展进入收获期，整体竞争力全面提升，全年有望在全球稳三争二。
2、AIoT业务方面：小米是全球领先的AIoT平台，2020Q3月活跃用户达到4300万（同比+34%），随着全球经济加快复苏，在手机品牌的带动、AIoT产品升级和海外拓展的推动下，我们预期小米AIoT业务增速将持续回升。
3、互联网服务方面：小米手机销量的增长将滞后地推动MIUI MAU增长，电视互联网和有品电商亦稳健增长，互联网服务的增速将逐步回升。
风险因素：
智能手机市场竞争加剧的风险；高端手机表现不及预期的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期的风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；公司股东的交易行为带来的市场波动风险；美国相关投资限制措施导致市场波动的风险；美国相关限制措施进一步扩大的风险等。
投资策略：
我们看好公司智能手机竞争力的持续提升，亦看好AIoT业务的长期增长，建议关注交易层面波动带来的重要配置时机。我们维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为123/160/222亿元，维持对公司的“买入”评级。
