作者王潇宵
十年之前，Uber诞生于时代的分水岭——智能手机的崛起、应用商店的出现、对按需服务的渴望推动了Uber的爆发式增长，并创造了消费便利的全新标准，逐步改变了人们的出行习惯。
十年之后，Uber已从最初的“点击按钮搭车”发展成一家涵盖出行、外卖、货运三大主要业务的庞然大物，并已涉足自动驾驶和城市航空领域。5月10日，Uber终于要迎来IPO时刻。
但在老对头Lyft上市次日股价暴跌12%，反弹后再度大跌近20%的巨大阴影下，Uber悄然下调公司估值至800-900亿美元，与此前高调声称的1200亿美元市值相差甚远。
即便近日接连传出Uber上市的利好消息：Uber IPO认购达三倍、高盛将获6亿美元回报，回报率达12000%……仍无法打消人们心中的顾虑，甚至有人开始担心Uber上市会引爆硅谷的泡沫破灭。
那么，情况真如人们所担心的那样吗？
自比亚马逊，是鸿鹄之志还是好高骛远？
在成立的十年里，Uber靠疯狂融资烧钱走上了行业老大哥的位置，却依然处于亏损之中，甚至在此前提交的IPO文件中承认其盈利途径尚不明确，对普通投资者来说，利润可能永远不会出现。
而Uber首席执行官Dara Khosrowshahi依然对Uber抱有强大的信心：“书本之于亚马逊，相当于汽车之于Uber。”
就像亚马逊在成长为数字零售巨头之前一样，它最初也只是一家线上书店，Uber希望共乘业务只是其之后更广阔交通业务平台的一个基础，Uber正在努力成为一款超级应用，并在前期大量烧钱来实现它的目标。
而且，科技公司在成熟过程中出现亏损并非闻所未闻。亚马逊在1997年5月首次公开发行后的数年里首次实现盈利。但专家也表示，像Uber这样体量与规模如此之大的公司仍然亏损如此之多，实属罕见，这也是出行平台一直备受质疑的关键点所在。
“对Uber来说，将自己定位成平台并和亚马逊联系起来，是明智的选择。” Renaissance Capital负责人Kathleen Smith称，“如果你没法谈盈利，你最好有一个平台计划，因为这是能让投资者容忍亏损的唯一方法。”Uber或许是在希望将自己定位为一种“必备品”式的服务，来吸引投资者注资——必不可少的东西，总有一天会赚钱。
Uber提交的IPO申请报告显示，个人出行业务目前仍是Uber营收的主要来源，2018年营收为92亿美元，占到当年全部营收113亿美元的81.4%。同年，Uber乘客出行52亿次，平均每次出行损失58美分，亏损超30亿美元。Uber外卖尽管营收规模尚小，但增速最快，2018年营收为15亿美元，同比增长149%。Uber货运业务在2018年最后一个季度达到1.25亿美元，Uber计划在2019年将该业务进一步拓展至欧洲地区。
招股书中引用了几个可能妨碍盈利的问题，例如价格战、司机激励措施等，该文件指出，潜在的无法“吸引或维持一定数量的驱动因素”将使其平台“对平台用户的吸引力降低”。而持续不断的亏损，让Uber在2016年到2018年的两年多时间里烧掉了100亿美元。
真正致命的因素是该公司的增长正在放缓。Uber在2019年第一季度亏损近10亿美元，营收约为30亿美元。Uber去年的净收入增长了42%，为112.7亿美元。这比该公司2017年106%的收入增长要慢得多。同样，2018年第四季度，其月活用户数量仅增长35%。就在2017年上半年，这一数字还在以三位数的速度增长。
假设Uber在今年剩下的时间里保持这种运营速度，它可能会在大约120亿美元的收入中损失约40亿美元（2018年损失18亿美元）。
反观亚马逊，近十年来亚马逊苦心经营，最终取得了云业务的突破，数据显示亚马逊的网络服务销售额为每年50亿美元，并且每年增长近50%，利润丰厚。并且，亚马逊在物流、交付和云计算等众多领域都取得了不小的成就，最终打消了华尔街的投资者们的怨怼。
雪上加霜的是，Uber陆续退出海外市场，2016年将中国的出行业务售卖给滴滴，2018年将东南亚业务转让给Grab。性丑闻、高管离职潮等事件均对Uber造成了不小的打击。
加上当前在全球出行市场上的头部玩家，皆处于亏损状态，而面对如此困境，上市，似乎成了共乘巨头除融资以外的另一选择。Lyft上市股价大跳水却又加剧了外界资本对出行行业的质疑。
Uber当然不想重蹈覆辙。摩根士丹利和高盛亦是如此，下调估值，蒸发数百亿美元在所不惜，资本市场正在回归理性。
估值虚高，亏损巨大，用钱砸出一批独角兽
由于Uber的增长放缓，以及潜在的亏损增加将给投资者带来压力，该公司股价可能会大幅下跌。估值专家Aswath Damodaran估计Uber价值可能在580亿至620亿美元之间，他曾对Lyft的股价做出精准预测，很有可能Uber在下调了估值后依然存在较大的泡沫。
而盈利模式模糊、亏损巨大的困局不禁让人回忆起2000年那场席卷全球的互联网泡沫灾难。如今的独角兽企业们的营收比当年的泡沫企业高出几个数量级，IPO估值也稍显理智，现在TMT企业在标普500指数中占32%，而当年已经达到了45%，科技市场看似繁荣，但很可能已经到了泡沫破裂的临界点。
靠着PPT就能拿到巨额融资的日子已经远去，烧钱撒币模式的余波却仍未散去。千亿软银愿景基金就是其中最令人印象深刻的一个例子，亿万支票不断开出，那些亏损的创企得以继续烧钱、亏损、续命，直至登陆资本市场。
而一个连年亏损，难以盈利，且增速放缓的公司想要生存下去，管理层不得不选择继续烧钱度日。曾以为如今的独角兽们想要上市，是已经足够强大，可以面对资本市场的审视，但现在看来，或许这些科技企业只是害怕无钱可烧，骤然暴毙，因此才匆匆冲刺IPO。通过IPO大量圈钱，再烧钱。再加上较低的利率水平，推动资本市场反弹，这场狂欢派对还会继续一小段时间。
但我们无从知晓，这些企业的现金流还能支撑多久，一旦无钱可烧，这些企业又该何去何从？大幅调整商业模式，改变成本结构吗？最终受害的依然是投资者。和传统科技企业相比，这些必须要大量烧钱才能存活的科技企业，风险是显而易见的。
10亿估值不是避风港，企业如何经历市场拷问？
10亿美元的估值似乎不再是一个安全指标，反而代表着普遍高估的巨大危险。
美国国家经济研究局的一项研究表明，独角兽公司的价值大多都被高估50%。这项研究由英国哥伦比亚大学的Will Gornall和斯坦福大学的Ilya Strebulaev进行，研究了135个独角兽企业。在这135个企业中，研究人员估计，将近一半或65家企业的估值应该低于10亿美元。此外，数据显示，2017年上市的公司中，有76%的公司在首次上市前一年的每股收益都是无利可图的。这是自2000年互联网繁荣达到顶峰以来的最大数字，当时81%的新上市公司无利可图。
对于近日刚刚公开宣布计划IPO的WeWork来说，风险就更大了，WeWork去年营收为18亿美元，但亏损19亿美元。
硅谷科技媒体The Information指出，要想证明这不是泡沫，Uber、Lyft等科技企业就必须说服投资人相信：只要它们决定盈利，并且停止市场扩张，就可以快速止损。过去10年，它们和它们的风险投资人一直都是这一论调。唯一的问题是：这一假说并无任何数据支撑，事实上市场规模和盈利能力并无任何关联，很多行业会一直处在市场争夺之中，始终利润微薄。
再来看看美股IPO市场，虽然在2018年表现稳健，但从四季度开始明显放缓，这个迹象延续到了2019年年初。期间，美国政府在去年12月22日至今年1月25日陷入“部分关门”状态，导致整个IPO市场陷入瘫痪。
据FactSet数据统计，今年一季度仅34家公司IPO，比2018年第四季度的58家下降41%，比2018年一季度下降40%。就数量而言，一季度是自2017年第一季度以来表现最差的；就募集资金而言，一季度IPO累计募资74亿美元，比上一季度下降34%，比去年同期下降61%，是自2016年第二季度以来最差的季度。其中，募资超过5亿美元的仅Lyft和Levi Strauss两家公司，也是自2016年第一季度以来达到这一门槛的最低数字。一季度IPO平均募集资金仅2.18亿美元，不包括Lyft的话平均募资仅1.54亿美元。
另外，2018年总共有44家中国公司在美国上市，如拼多多、爱奇艺、蔚来汽车、流利说、优信二手车、哔哩哔哩、腾讯音乐等，是2010年以来中国公司赴美上市最多的一年。同时，受大盘震荡，2018年上市的公司中有三分之二都以下跌收场，平均跌幅达13%。不过，到目前为止2019年赴美上市的中国企业数量急速下降（第一季度仅为4个），IPO规模也比去年小得多。
近年来，独角兽们上市之后的日子并不好过，Snap自2017年以每股17美元的价格上市，其股价在首日交易中大涨44%，如今股价不到11美元；Dropbox上市首日涨幅为36%，然而，随坐拥5亿用户，其付费用户仅20万，不由得让投资者犹豫再三；净菜电商BlueApron，在2017年6月以每股10美元的价格上市，上市第二天即破发；还有Fitbit，该公司在2015年的股价是45美元，目前它的股价只有5美元多一点。
不仅仅是独角兽公司被严重高估了。拿到近亿美元的美妆电商Birchbox的估值约为5亿美元，而沦落到最后，唯一愿意以1500万美元的价格收购它的是它的前投资者。
不用说没盈利的企业，就算是盈利的企业不一定经地起拷问。Zoom通过其视频会议系统实现了3.305亿美元的营收。但是，这是项非常基础的业务，通过高度充分的竞争后，更像是一种标准化的商品。而整体视频会议的市场规模也只相当于Twitter市值的三分之二。
根据CB Insights的数据，10亿美元的初创公司独角兽公司的疯狂时代正在显著放缓。随着2018年市场的重新波动，独角兽公司的股价受到了极大的冲击。美联储超低利率时代的终结，也将拖累这些估值过高的股票。随着利率在2018年持续上升，这将加速独角兽的衰退。一些金融模型预测，高达80%的独角兽公司将在两年内倒闭。
或许正因为担忧科技企业存在“泡沫”，投资者已经开始畏手畏脚，Lyft的股价比IPO时的发行价已经下降了13%，Uber曾经希望以1200亿美元登陆资本市场……
硅谷投资人王川分析称，若Uber上市后也同Lyft一样惨遭股价下跌，那么每股33没有，500亿美元的市值是底线，低于这个数，软银将面临亏损，并且2015年之后即使每年收了8%的股息的优先股投资者也要面临亏损。等到2019年11月Uber股票解禁那天，必然有一大票人等着套现，届时股价可能迅速跌破33美元。到时候各大VC该如何向LP交代？
若真如此，诸多投资者必然会更加谨慎地进行投资，全球风险投资或将严重萎缩，行业巨头很快会受到波及，股价下跌，新一轮的裁员潮将出现……
这样的局面恐怕算不上“科技繁荣”了吧，更有甚者，我们如今所处的科技泡沫会比2000年的那一场更加庞大。一旦破灭，原先不合商业逻辑的行为会被迫中止，而新的事物又将破而后立。
不论如何，Uber的上市都将成为美国有史以来十大IPO事件之一，同时也是自2014年阿里巴巴上市以后，资本市场规模最大的IPO。或许在资本的支持下，Uber能够坚持到找到明确盈利模式的那天。
