原标题：大股东股份质押超88% 三湘印象转型之路受质疑
三湘印象旗下观印象出品的演艺作品《最忆是杭州》。图片来源：视觉中国
新京报讯（记者王真真）3月6日晚间，三湘印象股份有限公司（以下简称“三湘印象”）发布公告称，公司股东上海三湘投资控股有限公司（以下简称“三湘投资”）将其持有的6200万股公司股份进行了质押，本次质押占其所持股份比例的21.90%，占公司总股本的比例为4.52%，质押股份市值为2.88亿元。
三湘投资此次质押股份情况（图片来源：三湘印象公告截图）
据公告披露，三湘投资于2019年3月5日以融资为由向浙商银行股份有限公司上海分行质押了6200万股股份，此笔质押股份直至三湘投资办理解除质押登记手续后到期。据新京报记者不完全统计，三湘投资2018年共解除7笔质押股份，共计9520股股份，自2017年至今，股份质押约5笔。
截至目前，三湘投资持有三湘印象2.8308亿股股份，占公司总股本的20.64%，其中累计质押的股份数为2.4919亿股，占持有公司股份总数的88.03%，占公司总股本的18.17%。
天眼查显示，三湘投资成立于2007年7月23日，注册资本为1500万人民币，公司法定代表人及董事长为黄辉，三湘投资是三湘印象的控股股东。黄辉是三湘印象的实际控制人，在2018年6月15日之前，黄辉还曾任职公司董事长。
据三湘印象发布的公告披露，不仅黄辉控股的三湘投资持有的公司股份质押比例超88%，黄辉直接持有的1.74亿股股份，占公司总股本的12.72%，其中有超95.40%的股份也已被质押。
5名大股东股份质押超95%，2018年股价最大跌幅达41.35%
虽然三湘印象在公告中表示，作为公司的控股股东，三湘投资的资信状况良好，具备相应资金偿还能力，所持有的股份目前不存在可能引发平仓或强制平仓的情形。
事实上，三湘印象股份质押的风险不单来自控股股东三湘投资。据记者不完全统计，除三湘投资与黄辉的高比例股份质押以外，公司第三季度财报显示的前10名股东中，有7名股东存在股份质押，其中有5名股东的质押比例在95%以上。截至目前，持有三湘印象55.85%股权的股东，已质押了其所持有的87.33%的股权，占三湘印象总股本的48.83%。
中国社科院旅游研究中心特约研究员杨彦锋在接受新京报记者采访时表示，民营企业的大股东质押股份的平均比例为40%。
如此看来，三湘印象的大股东质押比例已超出了民营企业的平均水平。高比例的股份质押，说明过去一段时间里，三湘印象存在较大“爆仓”风险的同时，公司也存在一定的资金压力。
三湘印象2018年第三季度发布的财务数据显示，因公司预付购买北京房产款项所致，截至2018年9月30日，公司的预付款项同比增长了837.56%；此外，2018年前三季度，公司的财务费用还同比增长了45.15%。
从三湘印象过去一年的股市表现来看，高比例的股份质押对三湘印象的股价产生了直接影响。2018年1月至12月，三湘印象股价最大跌幅达41.35%。其中，自2018年国庆假期结束开盘之后，三湘印象股价于10月18日的盘中跌出了年度最低价3.29元/股。
股份质押、高管变动，是面对困局的阶段性调整？
2018年11月28日，三湘印象发布公告称，公司拟用1亿至2亿元的自有资金，以集中竞价方式回购股份。截至2019年2月28日收盘，三湘印象累计回购股份数量为353.0140万股，占公司总股本的0.2574%，支付总金额为1385.9332万元（含交易手续费）。
有分析认为，三湘印象此次的回购动机更多是为了提振股价。对此，三湘印象表示，回购股份主要是为了推动公司股票价值合理回归，稳定投资者的投资预期、传达成长信心。记者统计发现，2019年以来，三湘印象总体股价呈现上涨态势，截至3月6日收盘，三湘印象的收盘价已比1月初上涨了23.16%。
除公司大股东频发的股份质押，过去一年，三湘印象的管理层也不稳定，据三湘印象公告披露，2018年至今，公司约有10位高管辞职。其中，公司总经理与董事会秘书在过去一年内更换了两次。2018年5月至6月，公司原副总经理兼董事会秘书徐玉及公司原总经理许文智刚离职，新任的总经理兼董事会秘书罗筱溪于半年后的2018年12月18日再次提出离职。此外，在6月15日发布的公告中共有5人因工作变动辞职，其中包括原任职公司董事长、公司实际控制人的黄辉。
股份质押比例高、高管变动频繁，对此，劲旅咨询创始人魏长仁认为，该公司前几年一路高歌猛进，使得公司发展速度过快，布局过猛。在目前整体下行的经济大环境里，公司进入了阶段性困难，面对当下困局，为更好的面向未来，公司对资本、人事做深度梳理，无可厚非。
转型文旅提振业绩受质疑，2018年净利润大幅下滑
多位分析师认为，三湘印象出现股份质押和高管变动频发背后，与其近年的转型不顺、业绩疲态有较大关系。
原以房地产为主的三湘印象，在房地产业绩自2014年至2015年连续两年出现下滑后，为了提振业绩，三湘印象于2016年5月完成了对观印象艺术发展有限公司（以下简称“观印象”）100%股权的收购，观印象是一家主要从事旅游文化演艺策划、创意、制作和运营的公司，拥有以著名导演张艺谋为首的核心导演团队，代表作品包括《印象·刘三姐》和《又见平遥》等。
大型山水实景演出《印象·刘三姐》（图源：视觉中国）
三湘印象以观印象为切入点进军旅游演艺产业，从此开始了谋求“地产+文化”的双主业布局转型。为更好体现“地产+文化”双主业战略，公司更是由“三湘股份”更名为“三湘印象”，足见其对文化产业的重视。
但经过两年多的发展，2018年上半年的数据显示，观印象营收降至2337.8万元，净利润降至1926.7万元，营收和净利双双“腰斩”。公司主营业务营收仍以地产项目独撑场面，观印象作为三湘印象在文旅板块最重要的布局，并没有达到预期提振业绩的作用，反而已经拖累了三湘印象的转型发展。
此外，值得注意的是，三湘印象以19亿元高价收购观印象时，原股东承诺观印象2015至2018年度扣除非经常性损益前后孰低的合并报表下归属于母公司所有者的净利润，分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元和1.63亿元，否则将对上市公司进行补偿。根据公司年报，观印象2015至2017年的净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.34亿元，其中，2016年和2017年连续两年未完成业绩承诺。基于观印象2018年上半年的业绩表现，也有部分媒体报道对其2018年的业绩承诺实现可能性产生质疑。
三湘印象2018年业绩预告显示，公司全年将亏损3.2亿元，同比下降220.69%，业绩亏损的主要原因是报告期内重要子公司业绩下降。
演艺与地产的双主业结合成难点，2019年或有转变
三湘印象收购观印象后新增的部分印象系列（图源：三湘印象官网截图）
资料显示，观印象目前的盈利模式为“演出创作+知识产权许可+股东权益分红”模式，其收入主要来源于演出制作费收入、演出票务收入分成、维护费收入和股东权益分红等。作为三湘印象文旅演艺板块的主力，不同于宋城演艺偏重资产的发展模式，观印象一直以来都是典型的轻资产输出型企业，中银国际证券分析师卢骁峰曾指出，三湘印象在轻资产模式下10%-15%的票房分成比例远低于宋城演艺35%-40%的净利润率，演艺项目权益提升比例低于预期成为风险之一。
景鉴咨询创始人周鸣岐认为，虽然三湘印象与宋城演艺有着类同的业务构成，均在房地产、文旅演艺方面布局，但相较于房地产与文化文旅演艺业务紧密相连的宋城演艺，三湘印象的房地产和文旅演艺并无太多交集。
近两年来“轻资产输出”也曾成为宋城演艺的关键词，但是宋城演艺从未放弃对重资产的投入，2019年宋城演艺将在浙江、张家界以及上海等同步推进多个重资产项目。
三湘印象不是没有想过向净利润更高的重资产转型，公司曾在2018年多次表示，观印象将从IP授权模式、轻资产经营模式逐步向轻、重相结合的运营模式推进。但截至2018年底，该转型推进成效并不大。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，三湘印象的房地产销售获利实际上只是体现在财务方面的支持。房地产与文化演艺业务紧密性相对不强，很难实现此类地产项目和文化演出项目的互动。
这一情况在2019年或许将有所改变。据全景网报道，三湘印象1月31日在全景网互动平台上回答投资者提问时曾透露，2019年，观印象计划签约1-2个轻资产演艺项目，同时争取落地1-2个地产与演艺协同的文旅综合体项目，加大三湘印象在各项目中的投资比例。
新京报记者 王真真 编辑 王胜男 校对 吴兴发
