原标题：新三板猫冬三载股转驱寒2019年守望增量改革破局
本报记者谷枫北京报道
2018年对于新三板市场参与者而言仍是失望大于希望，等待许久的增量改革政策依旧未能落地。
未有颠覆性改变，2018年的新三板市场越发低迷，做市指数创历史新低，摘牌企业数量达新高，定增融资规模腰斩，头部企业寻求跨市场机遇。
12月26日，挂牌企业南北天地（430066）董秘、董秘一家人创始人崔彦军感慨道：“增量改革迟迟未能兑现，大家感受到了改革的难度和阻力，更多人感觉2018年新三板的冬天越发寒冷。”
如其所言，新三板市场众参与者等待增量改革的时间已经太久，那么，2019年会兑现改革预期吗？
存量改革之年
2018年权益市场整体处在衰退周期中，A股走势同样十分低迷，这种情况下新三板市场也未能有实质性起色，市场情绪低至冰点。
长久以来，新三板市场众多参与者，投资者、企业以及中介机构都把新三板市场复苏希望寄托在外部增量改革政策的推出之上，毫无疑问2018年又是这样一年，但和过去几年一样增量政策仍未见踪影，大刀阔斧的改革针对的仍是存量政策。
“过去由于各级监管层内部态度不一致，股转公司虽有改革之意，但往往实际推动起来困难重重，不能得到有效兑现。导致2018年一整年时间仅仅是在优化存量制度，市场悲观情绪浓厚。”12月26日，联讯证券新三板研究负责人彭海对记者表示。
今年新三板市场最重要的存量改革是10月30日全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）发布的三项重磅改革措施，分别直指股票发行、并购重组以及做市商等市场运行核心。
这次改革中，监管层取消了挂牌公司定向发行股份购买资产发行对象人数35人的限制，解决了此前企业在并购重组时遭遇的难题。
通过改革，挂牌公司在重大资产重组中，发行股份购买资产发行人数不再受35人限制，并允许不符合股票公开转让条件的资产持有人以受限投资者身份参与认购。
“全国股转系统运行数年后，积累了不少问题需要解决，其中有时影响市场运行效率，也有时和实际情况不符，这一次改革一口气解决了很多这样的问题。”北京地区新三板资深投资人黄璞表示。
存量优化政策推出后，市场运行效率有一定提升，但这些政策对市场情绪改善着实有限。
从市场数据来看，无论融资还是交易，存量改革措施推出后数据并没有明显的提升。
从长远角度看，不能否认全国股转系统为推出增量改革做出的努力，实际上，其一再修订和完善增量政策也被视为铺路增量改革。
12月26日，一位接近全国股转系统内部人士也指出：“存量改革的目的就是要完善新三板市场运行的核心制度，提升整体市场效率，同时也为未来的增量政策创造更好的制度和市场环境。”
“2013年底扩容至全国开始，新三板市场经历了飞速的膨胀式发展，形成了很多需要解决的存量问题，就我了解更高级别的监管层始终不放行新三板增量改革政策一定程度上和市场不成熟，存量制度框架不完善有很大关系，因此2017年、2018年完成多项存量制度的优化将为未来增量政策提供良好的政策环境。”12月26日，北京地区一家中型券商新三板业务条线负责人告诉记者。
此前，新三板资深投资人、南山投资创始人周云南对于新三板存量改革也评价表示：“股转推出‘改革组合拳’，意味着股转先完善存量改革，再从量变到质变，实现增量改革突破。”
守望增量改革
但时间不等人，仅有存量改革铺路，没有增量改革破局，新三板市场难有起色，2019年来临之际，新三板众参与者仍在守望增量改革。
崔彦军直言：“市场不等人，时间不等人。随着港股、美股的吸引力提升，创业板将扩大市场包容性和覆盖面，尤其是科创板横空出世，新三板现有优质资源面临空前流失风险。留给新三板改革的时间不多了。所以，新三板必须迎难而上，重新定位，走出独特发展道路。”
彭海也表示：“科创板成立后，新三板市场存在少数优质企业选择“转板”，加上此前计划IPO以及拟去香港上市的公司，这些企业的流失也都将倒逼新三板市场加快改革步伐，新三板不改革将会是最大的风险。”
那么2019年新三板市场的增量改革有多大概率会来？
上周，时隔多日未露面的全国股转系统董事长谢庚亮相全国股转系统的第一届指数专家委员会聘任仪式暨第一次会议，会议上他大篇幅介绍了新三板市场未来改革的方向。
谢庚透露：“全国股转公司党委已经形成核心思路，首先要把市场的效益释放出来，让所有的市场参与人都能各得其所，形成一个生态平衡的市场，以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。提供市场融资功能，必须从解决流动性入手，解决流动性问题的前提在于投资者的结构和数量。这个问题现已引起各方面的重视，股转公司对此进行了大量数据测算，下一步这项改革要配套推进。”
崔彦军也补充道：“增量政策急需解决的是市场参与者对新三板预期，主要是围绕流动性这个核心，解决重点包括投资者门槛、公开发行、连续竞价、公募入市、混合做市商等，并且要一揽子解决。”
根据21世纪经济报道记者梳理，未来新三板市场的增量改革仍将是以精细化分层作为抓手，即推出精选层，同时辅以众多差异化配套政策。
“增量政策如果是精选层落地，同时相关配套措施能解决发行融资、交易定价等问题，那么精选层将形成价格的“锚”，成为新三板市场定价机制的基础，进而推动市场其他方面的变化。”彭海表示。
新三板引领指数系列的编制和发布也被认为是精细化分层重要的前置条件。根据公开资料显示，全国股转公司编制新三板引领指数系列的基本思路是在充分研究新三板市场结构性特征的基础上，从市场层次、投资者认可度、产业特色、创新能力等方面，聚焦新三板头部企业，多维度、分批次地推出具有新三板特色的指数，以进一步地降低投资人信息搜集成本，提高优质企业的辨识度，为投资者提供更丰富的指数跟踪分析标的。
尽管等待超过2年，但在种种政策预期先兆出现的情况下，众多新三板参与者对增量改革推出还是抱有乐观的预期。
“对于2019年推出增量改革还是持乐观态度，应该会择机推出。毕竟新三板已经上升为国家战略，是多层次资本市场的重要组成部分。”崔彦军告诉记者。
彭海则对记者分析称：“基于监管层得到统一认识之后的效率提升和改革的迫切性需要，我们认为改革方案的敲定和细节的公布或将在半年内迎来突破，制度红利的落地有望在2019年逐步推进。”
2015年4月开始至今，新三板市场已历三年寒冬，2019年新三板市场所有参与者都在期待增量改革的春风吹来。
