上周，在美联储加息步伐可能趋缓以及经济衰退忧虑升温等多空因素影响下，美国纽约股市三大股指持续震荡，全周累计涨跌不一。其中，标普500指数全周累计上涨0.36%，纳指全周累计上涨2.15%，而道指则因受美国制造业活动降温拖累，全周累计下跌0.13%。从板块来看，信息技术板块上周累计涨近2%，领跑大盘，而能源板块全周则累计下跌6.8%。
上周欧洲主要三大股市全部累计上涨
欧洲主要三大股市上周全部累计上涨，英国股市累涨0.22%，法国股市累涨0.37%，德国股市累涨0.67%。英国央行上周加息50个基点，市场同时也普遍预计欧洲央行将在9月再次加息。受加息预期的提振，银行板块上周累计上涨3%领跑欧股。
上周国际油价累计大跌美油跌超9%
原油市场方面，尽管原油现货供应持续紧张，但市场对于发达经济体出现滞胀以及全球经济衰退的担忧情绪持续升温，投资者不断减仓以提前应对需求可能大幅下滑的局面，导致国际油价上周创出今年4月1日以来的最大单周跌幅。其中，纽约油价累计下跌9.74%，布伦特油价累计下跌8.70%。至此，国际油价已跌至今年2月初，也就是俄乌冲突爆发前的水平。
美国7月非农就业数据意外强劲市场本周聚焦美国7月CPI数据
经济数据方面，上周五公布的美国7月新增非农就业人数达52.8万，远远高于市场预期，这意味着美国经济仍然能继续承受美联储激进加息，市场目前预计美联储9月加息75个基点的可能性远高于加息50个基点。而美联储是否会维持激进加息路径，很可能将取决于本周三公布的美国7月消费者价格指数，也就是CPI。彭博社发起的一项调查显示，美国7月CPI同比增幅可能从6月时的“破9”回到“超8”的区间，但核心CPI的同比增幅或将维持上行趋势。此外，美国能源信息局、欧佩克和国际能源署本周将分别发布月度原油市场报告，他们对全球原油需求的展望，值得投资者密切关注。
微博热议
相关报道
衰退交易下空头主导原油，油价走低缓解全球通胀压力（第一财经网）
WTI原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶90美元
衰退交易下，空头开始主导大宗商品市场，截至8月4日晚间，WTI原油自俄乌冲突以来首次跌破每桶90美元，较年内130美元的高点已相去甚远。
“随着OPEC+最新增产决定和美国每周原油库存数据的公布，3日WTI原油就先涨后跌，并考验5个月低点91美元附近。”嘉盛集团全球研究主管韦勒（Matt Weller）告诉记者，“随着下破，可能将打开连续下跌的空间，至支撑位即去年四季度高点85美元附近。”
油价与通胀预期息息相关。接受记者采访的交易员都表示，多空双方仍在激烈博弈，几个月后通胀交易或还会回归，美联储加息也远未结束。但目前原油下跌利好成长股，通胀预期似乎见顶，只是仍将维持在高位。
原油空头占据上风
全球主要经济体7月PMI数据疲软，令市场对经济衰退的担忧加剧，油价周一（8月1日）跌幅接近5%。
在供应端，周三（3日）OPEC+宣布，9月日产出增加10万桶，与增加10万桶~40万桶的市场预期一致。但当配额落实到真正产出时，数字可能只有三分之一，这是因为10万桶的增产将平均分布于成员国，而只有沙特和阿联酋有多余的产能。韦勒表示，产出配额并不是阻碍大部分OPEC+国家增产的原因。所以，配额的上调只会对市场供给产生有限的影响。
由于增产幅度实际低于预期，WTI原油快涨3美元，一度站上96美元。但仅仅数小时后，美国就公布了每周原油库存数据，库存意外增加446.7万桶，而预期为减少62.9万桶。数据显示出美国汽油消费疲弱，出于对全球经济衰退的担忧，原油库存大超预期地增加，进口原油量创下两年来新高。交易者猝不及防，原油价格回吐早盘涨幅，一路下滑并考验5个月低点91美元附近。截至北京时间4日21：30，WTI原油跌破90美元/桶，报89.80美元/桶，布伦特原油报95.65美元/桶。
在此前的7月下旬，由于欧洲禁止俄罗斯原油进口的前景提振油价，且受到沙特无法将原油产量继续提高、夏日出行高峰等因素影响，油价曾持续反弹，冲向110美元大关。然而，随着美联储透露放缓加息节奏的信号，以及市场对经济衰退的担忧加剧，衰退交易近期持续占据主导。
中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者，根据OPEC成员国利比亚官方消息，该国每日原油产出已升至120万桶，上次达到这样的水平还是在4月。而欧洲7月标普全球制造业PMI全部低于50。最重要的是，美国ISM制造业PMI的新订单分项指标从49.2下跌至48，进一步削弱了整体原油需求。
此外，为了缓和油价涨幅，美国早前开始释放战略原油储备（SPR）。虽然SPR释放的部分会在将来某个时间点回补，但可能推迟到2023财年（2023年6月30日）后，这也令油价承压。
在CFTC（美国商品期货交易委员会）上个报告周中，投机者已将其原油净多头降低3.7万手至35.5万手。其中，纽约WTI原油基金净头寸下降1.25万手，主要是多头头寸平仓所致，市场下调了对美国原油短期需求的预期。但是，基金经理加注布伦特原油，可能是因为炼油利润回升以及原油现货供应紧张情况持续。
未来一周，多空博弈可能会使得油价维持较高波动。傅晓认为，原油现货升水以及远期贴水结构说明现货供应紧张仍在，这支撑了原油价格；另一方面，对经济衰退的担忧则可能限制油价上涨。
通胀预期或高位触顶
随着油价走低，通胀预期也开始缓和。多数机构预计，今年美国CPI可能会触顶回落，但仍将维持在较高的位置。
目前美国新车、交通服务、家具、非营利服务和酒店的同比价格远高于往常，这是受供应限制、需求反弹和基数效应的推动。具体而言，二手车拍卖价格在7月上半月上升0.6%，较疫情前水平高出42%；高盛的住房通胀追踪指数在6月小幅上升0.1个百分点，至6.8%；农产品价格上涨将推动2022年食品价格上涨约10%。
此外，以供应商交货时间衡量的供应链中断在7月改善，但仍处于高位。供应瓶颈因素在6月将核心PCE通胀同比涨幅推高了65个基点（BP），高盛预计这一贡献将在2022年下降至20BP，2023年有望进一步下降。该机构认为，2022年美国通胀将为5.9%，在基数效应带动下，2023年、2024年分别回落到2.6%和2.3%。
最新数据显示，美国二季度实际GDP增速折合成年率为下降0.9%，低于市场预期的增长1.3%，连续两个季度GDP下降，似乎满足了技术性衰退的定义。但由于失业率仍维持在历史低位，因而仍不能称为真正意义上的衰退。
分项来看，商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项，三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。政府开支也在收缩（联邦-3.2%，州和地方-1.2%）。
可以说，此次美国陷入技术性衰退都是库存的“锅”。美国当前处于需求降温、库存上升的被动补库存阶段。零售商们去年为应对供应链中断和激增的需求进行大肆采购，如今仓库里堆积的高价库存都成了累赘。库存过剩一方面侵蚀企业盈利能力，另一方面也向上传导影响制造生产环节，对美国经济造成更广泛的影响。
先锋领航（Vanguard）将美国GDP增长预期从年初的3.5%左右下调至1.5%左右，并预估未来12个月经济衰退的概率为25%，未来24个月则为65%。相较经济“软着陆”发生的可能性，即经济增长和失业率处于长期均衡水平（约2%的增长和4%的失业率）的情况，经济在一定时间内维持高通胀和增长停滞的可能性更高。
就中国而言，下半年通胀压力来自两方面，一是输入性通胀，包括能源价格维持高位、粮食危机、汇率阶段性贬值；二是国内通胀因素，包括新一轮猪周期、PPI向CPI传导加强。
信达证券宏观首席分析师解运亮告诉记者，新一轮猪周期将在三季度启动，年内猪价的底已过。随着经济爬坡、需求修复，PPI将加强向CPI传导。“预计下半年中枢约2.8%，全年中枢2.3%，年内高点为3.3%左右。”不过，由于目前油价回落带来输入性通胀有望缓和的预期，或限制中国CPI上行空间。
成长股暂时狂欢
一边是油价下跌压制通胀预期，另一边是美联储激进加息的进程或放缓，早前遭遇暴击的成长股近期一片欢腾。
纳斯达克100指数近一个月大幅反弹12.5%，领跑所有指数，显示出市场交易衰退的气氛，因为成长股往往在温和衰退下获得更高的增长。今年上半年，该指数一度回撤近30%，创下上世纪70年代以来最差走势。
全球资深宏观交易员袁玉玮告诉记者：“原油下跌对成长股利好，而周期股弱。虽然不排除3~6个月内通胀交易还会回归，但3个月以内将是均值回归场景，目前我们的系统对标普500和纳斯达克100有看涨信号。”
数据显示，早前遭遇通胀交易暴击的“木头姐”伍德（Cathy Wood）的ARKK创新ETF近期满血复活，周三一天就大涨6%，近一个月涨幅也超出了10%。“这充分体现了科技股全面复活。”袁玉玮告诉记者。
更多机构则倾向于采取中立的观点，而非全面对风险资产转为乐观，因为美联储加息进程还远未停止，目前9.1%的高通胀很难为明年降息的预期提供合理依据。
外界目前预计，美联储9月的加息幅度可能会从此前的75BP下降至50BP，11月、12月以25BP的加息幅度为主，但只是一种边际缓和。本周初，FOMC（联邦储备委员会）成员纷纷表态还要继续加息。芝加哥联储主席埃文斯（Charles Evans）表示，如果通胀没有改善，合理评估下9月应加息50BP，加息75BP也是可以的；旧金山联邦储备银行行长达利（Mary Daly）声称，美联储抗通胀战役远未结束；圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）也指出，要强有力地推动通胀回落，需要加息并长时间保持高利率。
“预计未来美国经济大概率从滞胀走向衰退，即从经济下行、通胀上行进入经济加速下行、通胀下行，经济拐点或出现在三季度。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，滞胀和衰退对应的是股票下跌，目前美股大约下跌到半程阶段，美国债券收益率在下半年或将见顶回落。美股将从“盈利估值双杀”转为“杀盈利”，但大概率不会继续快速下跌，而是可能转为阴跌。
