2022年第四季度中国实际GDP同比增长2.9%，全年同比增长3%，均超出市场预期，中国经济在持重缓进中迎来新篇章。
从2022年12月主要经济指标看，疫情冲击下生产走弱，但内需指标开始回暖，这是一个颇为积极的信号。尤其是，基建投资继续发挥支撑作用，制造业高景气延续，以及房地产市场在改善，令投资对优化供给结构的关键作用开始显现；而消费特别是商品零售迅速修复，则让我们看到了消费作为“内循环”引擎的提升空间。
展望2023年，出口走弱后，政策更需统筹发力，扩大内需、畅通内循环。在各项政策积极呵护下，在市场主体预期改善中，中国经济的常态回归之路或将更迅速，也更扎实，我们预计2023年中国GDP增速将达到5%以上。
2022年中国经济持重缓进
2022年第四季度中国实际GDP同比增长2.9%，高于Wind统计的市场预期值（1.9%）。实际值和预期值差距较大可能原因在于：一是，疫情防控优化后，中国经济从“J曲线”底部走出的时间比预期更早；二是，季度GDP核算以生产法为基础，加总各行业的增加值得到。相对需求，2022年四季度生产端受疫情的影响要小些，而通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度。不过，由于国家统计局并未如同此前公布2022年第三季度GDP数据时那样，在当天公布各行业的不变价GDP同比增速（按照近年公布年度GDP的惯例，预计该数据将于2023年1月18日公布），因此暂时难以从行业视角分析2022年第四季度GDP增速超预期的原因。
2022年中国实际GDP同比增长3.0%，高于市场预期的2.8%，预计2023年GDP增速目标将设定在5%以上。目前全国31个省份均已公布2023年各自的GDP增速目标，用GDP加权平均为5.6%。2021年和2022年各省市自治区加权平均的GDP增速目标，分别比全国GDP增速目标高0.8个百分点和0.6个百分点。据此推断2023年全国GDP增速目标在5%左右，或5%以上。
2023年中国经济工作的重点之一是推动信心恢复，5%以上的GDP增速目标有助于更好推动市场主体和居民信心的改善，我们预计增长目标设为5%以上的概率更大。这也符合年度GDP增速目标连续性的规律，2012年~2022年期间，除2020年受疫情影响未设增长目标外，其余年份的增速目标要么持平于前一年，要么较前一年下调0.5个百分点，而2022年全国GDP增速目标为5.5%左右。
当然，实现该目标增速，2023年有必要围绕扩大内需、畅通内循环，政策统筹发力。2022年前三季度，货物和服务净出口对中国GDP累计同比的贡献率为32%，创2009年以来同期新高。但2022年第四季度中国出口同比增速已持续回落，除直接拖累经济外，还会通过制造业投资、就业和消费等渠道间接抑制经济。
从2022年12月主要经济指标的同比看，中国内需已出现修复。2022年12月服务业生产指数从前值-1.9%提高至-0.8%，固定资产投资当月同比增速从前值0.8%提高至3.1%，社会消费品零售总额当月同比增速从前值-5.9%提高至-1.8%，折射内需强弱的进口当月同比增速也从-10.6%回升至-7.5%。中国防疫政策调整相对较快，“发烧”、“咳嗽”、“新冠”等相关词汇的百度搜索指数已于2022年12月下旬见顶，内需高频指标也已连续三周改善，随着疫情好转内需将继续修复。
工业生产走弱制造业投资延续高景气趋势
2022年12月工业增加值同比增长1.3%，前值2.2%，创2022年6月以来新低。季调后2022年12月工业增加值环比0.06%，是2011年公布该数据以来的同期最低值。工业生产走弱后，2022年12月工业企业产销率出现超季节性回升，从96.4%提高至97.7%，而过去四年同期平均提高0.6个百分点。
我们预计，2022年12月工业生产走弱的原因有二：一是，新冠感染人数增加后，在影响工业生产的同时，也可能让一部分从业人员提前返乡。从三大门类看，2022年12月工业增加值同比回落主要是受制造业的拖累。制造业是工业吸纳就业的主体，其增加值同比较快走弱亦映射出疫情的影响。二是，尽管内需在恢复，但总体来看内需恢复还处在初期，叠加出口交货值同比继续回落，工业企业订单需求总体不强，因此企业生产意愿可能主动降低。2022年12月工业企业产销率虽较快回升，但仍明显低于近年同期，工业品整体处于供过于求的格局。
另外，制造业投资当月同比增速回升，延续高景气趋势。从已公布增速的13个子行业数据看，电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延业、通用设备制造业和汽车制造业2022年12月的投资同比增速较高。和前值相比，2022年12月有色金属冶炼及压延业、汽车制造业的投资同比回升幅度较大。
2023年制造业投资将面临出口下行和产能利用率较低的双重压制，政策需要继续加大对制造业投资的支持，短期稳增长的同时中长期也有助于优化供给。目前来看，制造业投资面临的压力有二：一是，2022年高出口依赖度行业贡献了制造业投资增量的一半以上。随着出口放缓压力进一步体现，可能将向相关制造业行业的投资传导；二是，2022年四季度制造业产能利用率降至75.8%，比前五年同期低2个百分点。前两年制造业投资的韧性持续超预期，这会逐步形成产能，因此2023年制造业产能利用率或将进一步下移。我们认为，2023年需要继续在诸如绿色低碳、智能制造、自主可控和汽车产业链等重点领域，发挥政策的支撑撬动作用，释放制造业转型升级的投资需求。制造业投资当月同比增速回升，延续高景气趋势。从已公布增速的13个子行业数据看，电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延业、通用设备制造业和汽车制造业2022年12月的投资同比增速较高。和前值相比，2022年12月有色金属冶炼及压延业、汽车制造业的投资同比回升幅度较大。
房地产行业略有改善商品零售开始恢复
2022年，房地产行业纾困政策持续落地下，12月份的房地产相关指标均出现改善。销售方面，商品房销售面积和金额的当月同比增速分别从2022年11月的-33.3%和-32.2%，提高至12月的-31.5%和-27.7%。投资方面，房地产投资完成额、竣工面积和施工面积的当月同比，分别从2022年11月的-19.9%、-20.2%和-52.6%，回升至12月-12.2%、-6.6%和-48.3%。领先指标方面，本年购置土地面积和新开工面积的当月同比分别从2022年11月的-58.5%和-50.8%，回升至-51.7%和-44.3%。2022年12月房地产相关指标整体好转，一是因为2021年同期的基数低，二是与房企融资“三箭齐发”逐步奏效有关。
展望2023年，我们预计房地产投资对中国经济的拖累将明显趋弱：
第一，在“保稳定”要求下，预计2023年房企融资将继续改善。2022年11月房企融资“三箭齐发”，和前期所出台的政策相比更加务实。2022年12月房地产开发资金来源同比增速从前值-35.4%回升至-28.7%。其中，国内贷款同比增速从前值-30.5%大幅回升至-5.5%；在信用债一级发行整体收缩的情况下，据“克而瑞”统计，2022年12月百家典型房企融资环比增长84%，年内首次单月突破1000亿。中央经济工作会议在房地产部分新增“保稳定”的提法，而保稳定的核心是“保交楼”，预计2023年将围绕保交楼推动房企融资进一步好转。
第二，领先指标显示2023年房地产施工将有支撑。新开工方面，100大中城市土地成交面积（12个月移动平均）同比增速领先于房屋新开工面积同比增速半年左右。根据这一领先关系判断，目前房屋新开工面积同比增速可能已近底部位置。存量房屋项目方面，历史经验显示，新开工面积（12MA）同比增速领先竣工面积（12MA）同比增速3年左右，但2021年三季度开始这种领先滞后关系消失。这意味着2021年第三季度以来，应竣工但实际未竣工的商品房面积在持续累积。随着房企融资改善，“保交楼”取得更大进展，将推动存量项目加快施工。
此外，2022年12月社会消费品零售总额同比增速为-1.8%，较前值-5.9%明显改善。
分消费类型看，主要是商品零售在推升，其当月同比增速从2022年12月的-5.6%回升至-0.1%；而餐饮收入当月同比增速从2022年11月的-8.4%降至-14.1%，主要原因可能是疫情扩散期间居民外出和在外消费的频率下降。随着经济向常态快速回归，预计餐饮收入增速将较快回暖。
分行业看，多数行业2022年12月限额以上企业零售总额同比增速较前值回升。2022年12月，中西药品类限额以上零售同比增长39.8%，与疫情扩散后的防疫用药需求有关。汽车类限额以上零售额同比增速从2022年11月的-4.2%回升至4.6%，可能与部分汽车销售刺激政策在年末退出（如汽车购置税减半），从而一部分需求在政策退出前集中释放有关。2022年12月，限额以上零售额同比增速靠后的行业，一是化妆品和珠宝等可选消费，二是电器音像器材、建筑装潢、家具等地产后周期消费品。预计随着“保交楼”工作的不断推进，相关装修需求或带动地产后周期消费改善。
（钟正生为平安证券首席经济学家；张德礼为平安证券资深宏观分析师）
作者：钟正生张德礼
编辑：王晓霞
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