作者：张苑柯
[事实上，历史上A股也曾经历过多次外资阶段性大幅流出的现象。例如2015年7月时随着A股去杠杆后牛市终结，当月外资大幅流出了超300亿元；2015年10月至12月时市场对美联储加息的预期不断升温，外资也整体净流出了260亿元；2019年4~5月时中美贸易摩擦再起波澜，陆股通两个月累计流出超700亿元。]
[从一年间的跌幅排行榜来看，跌幅超过90%的中概股多达54家，股价下跌超过95%的有16家。]
在美东时间15日中概股小幅反弹后，16日A股、港股早盘高开震荡走低后也出现逆转。
16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。
会议研究的相关问题包括宏观经济运行、房地产企业、中概股、香港金融市场稳定等，称欢迎长期机构投资者增加持股比例。同时，会议提到各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。
截至收盘，上证综指上涨3.48%，报3170.71点；深证成指上涨4.02%，报12000.96点；沪深300指数上涨1.04%，报4156.08点；香港恒生科技指数上涨22.2%，恒生指数上涨9.08%。与此同时，北向资金虽然连续8日净流出，但终于从日均净流出超百亿元回落至净流出不足一亿元，本月合计净流出646.08亿元。
被几日暴跌“吓破胆”的投资者各怀观点，有人认为黎明前的黑暗已经过去，有人担忧这只是暂时喘息，但每个人都在做着同一件事——找寻信心、坚定信心。
老生常谈却常谈常新的市场情绪
正如混沌中存在着秩序，混乱中存在着逻辑和情绪，记者采访多位市场人士认为，上周出现在中概股、港股、A股市场中的大跌和资金流出，与其说是纯粹的黑天鹅，不如说是与预期发生冲突后，对未知的恐惧。
比如，2021年底美国证券交易监督委员会（SEC）就已经公布落实《外国公司问责法》（Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA）的监管细则最终修正案定稿，但上周在SEC点名5家中概股称有“退市风险”后，中概股在下跌近一年的基础上，还是经历了一波集体“杀跌”。
从一年间的跌幅排行榜来看，跌幅超过90%的中概股多达54家，股价下跌超过95%的有16家。分行业来看，多以教育服务、互联网软件与服务、烟草为主，包括掌门教育、E家快服、天睿祥、高途集团、精锐教育、朴新教育、好未来、逸仙电商、房多多等跌幅皆超90%。
港股最先被波及，3月14日收盘恒生指数跌4.97%，报收19531点，恒生科技指数大跌11.03%，报收3778.6点，创出史上最大跌幅，相比一年多以前的高点累计跌幅近70%。
A股也不好过，从今年3月7日开始，陆股通北上资金连续大幅流出。至截稿，北向资金已经连续8日呈净流出，且分别在3月9日、3月14日、3月15日净流出超百亿元，分别为109.34亿元、144.08亿元、160.24亿元。
数据显示，本月北向资金累计净流出达到646.08亿元，通过沪股通净流出307.79亿元，通过深股通净流出338.29亿元，在历史中位居前列。
华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师庞溟对第一财经记者表示，以前通常来说，A股与港股相比与外围市场的联动性相对较弱，但近几年有些不同。首先，A股与境外股票的联动有所增加；其次，随着外资持有A股的市值增加，中概股的估值水平也在反向影响着A股。“外资会试图将中国股票的估值水平打通，从全球配置的角度出发，如果手中的中概股市值贬值，也会觉得A股变贵了，从而进行一定的减仓。”
事实上，历史上A股也曾经历过多次外资阶段性大幅流出的现象。例如2015年7月时随着A股去杠杆后牛市终结，当月外资大幅流出了超300亿元；2015年10月至12月时市场对美联储加息的预期不断升温，外资也整体净流出了260亿元；2019年4~5月时中美贸易摩擦再起波澜，陆股通两个月累计流出超700亿元；2020年2~3月疫情扰动下A股经历了有史以来规模最大的外资净流出， 2月21日至3月2日期间陆股通净流出规模近1100亿元。
在众多市场专业人士的观点中，都提及了“情绪”二字，部分数据也显示出情绪与流向的相关性。
比如瑞银中国股票策略研究主管王宗豪近日表示，此次抛售的幅度确实超出预期，投资者情绪疲弱、宏观数据不佳以及近期盈利预测下调也可能是下跌的原因。交银国际董事总经理、研究部主管洪灏也表示，港股上市公司基本面没有问题，情绪在主导市场的走势，投资者没有必要惊慌。他认为虽然港股很便宜，但介入的话需要忍受上下波动，投资者不需要着急。
摩根士丹利投资管理战术资产配置主管兼投资经理张炜迪也直言这一波动为短期避险情绪所致，中长期来看，在稳增长加码下，中国相对稳健的基本面和投资环境将吸引外资持续流入，外资流入A股仍是长期趋势。
数据显示，短期外资的流向与VIX（恐慌指数）高度相关，历史上VIX上升时外资80%的情况是流出的，而近期VIX指数再度上升，一定程度上也导致了外资流出A股。同时3月以来人民币汇率也开始贬值，从3月初到3月14日人民币已贬值1%，也对外资造成了压力。
海通证券首席经济学家荀玉根表示，相较2019年和2020年的数据，目前外资净流出比例还不算大，但占成交额比重较高，一方面A股的外资可能在交易层面受到了扰动，另一方面近期基本面数据较差，人民币汇率也有所贬值。随着我国经济在全球的重要性迅速提升，拉长时间来看外资流入A股仍是长期趋势。
稳住、稳住，还是稳住
正如受访人提到的，过度的恐惧所带来的尾部风险，可能超过估算范围；先正视原因，再逃离恐惧，等待转机。值得注意的是，从15日开始，不论是境内还是境外的信息都透露着“信心”二字。
在上周中国证监会表示近一段时间财政部持续与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）开展沟通对话，并取得积极进展后，就在15日，据媒体报道，PCAOB发表声明称，正积极寻求与中国达成合作协议，以结束长达数年的跨境审计监管困局。
PCAOB表示，正在与中国监管部门保持积极沟通，近期已多次举行会谈，双方致力于达成一份合作协议，以便其能够检查在美国注册的中国内地和部分从事内地业务的香港审计师事务所。
PCAOB还称，愿意与中国政府部门保持合作关系，采用目前其与数十家其他国家或地区之间类似的合作方式，开展对相关会计师事务所的检查和调查。
对此，庞溟认为，如果美国金融机构、监管机构和交易所有勇气、有智慧、有能力和中方相向而行、协力解决跨境证券监管与会计监管合作问题，将有利于中美关系行稳致远，有利于美国投资者和全球投资者继续分享中国经济增长和中国新经济成份公司增长增值的难得机会。
“但是，从双方达成初步意向到形成具有实操性并被各自实权部门认可的协议，再到具体的落实执行，并考虑到美国国内政治风向与立法分支可能的影响，当中还存在不少变数。”庞溟称。
会议还提出，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。
庞溟认为，会议消除了中国在宏观经济、政策和监管等方面的诸多不确定性，对中概股来说，目前主要风险将缩窄为双方能否如预期形成合作方案、合作方案能否落实执行、落地执行会否受到美国国内政治风向与立法分支的影响，以及上市公司盈利增长放缓会否引致估值重估，还有美联储进入紧缩周期后资金流向和投资偏好变化的溢出影响。
他表示，先行数据与高频数据均已确认中国宏观经济呈企稳态势。宏观政策的跨周期调节力度和对实体经济支持力度稳步提升，实体经济继续加强，政策扶持边际强化效应明显，内生增长动力增强，市场主体活力足、韧性强、潜力大，企业盈利状况逐步得到恢复和改善，积极变化逐步增多。
“宏观经济与资本市场是相互促进的正反馈关系，经济基本面稳定向好对资本市场来说，会从盈利端和估值端给A股市场表现提供支撑，市场情绪或将得到改善。此外，宏观经济的表现也助力人民币汇率更为稳定，让境外投资者看好人民币资产，为市场提供支持。政策和监管的呵护与支持，会让境内外投资者对人民币资产、中国资本市场和中国股票的信心更足。”庞溟称。
