文| AI财经社杨俏
编辑|张泽
距离2018年京东物流传出上市，再到2021年2月16日，京东物流正式向港交所递交招股申请，“狼终于来了”。
5月2日晚间，港交所信息显示，京东物流已通过港交所聆讯，并披露了聆讯后资料集。
此前，快递行业专家赵小敏向AI财经社表示，京东物流最好的上市时间是5月前，必须在618之前完成挂牌，才能维持其在资本市场的表现，抵御市场风险。
“如果618之后还未登陆资本市场，除了没有可讲的东西之外，估值也会相应地缩水。”他认为。
战略调整的京东物流，仍止不住亏损
京东物流孵化于京东集团，是旗下的物流子公司。京东物流建立的初衷就是解决配送时效问题。2007年，京东商城有70%的客户投诉是因为物流问题，送货慢、货物损坏严重等，刘强东认为只有自建物流才能从根本上解决这个问题，当年在获得首轮融资后，他毫不犹豫地决定自建物流，服务京东商城。
在说服今日资本徐新后，不到一年，京东1000万美元的融资都消耗在了物流上面。
他只能重新再找投资，最多的一次是一个星期见了42个投资人。不得不说，刘强东在自建物流上面很执着。
事情在2008年迎来了转机，在徐新召开的有限合伙人上，刘强东认识了香港著名投资人梁伯韬，他以个人的名义投资了刘强东100万美元。
梁伯韬又为其介绍了雄牛资本的黄灌球和李绪富，两人看完刘强东带来的财务报表后，很快决定了投资。雄牛资本投了1200万美元，徐新投了800万美元，加上梁伯韬的100万美元，京东获得了2100万美元的融资。
但业界并不都认同刘强东砸钱干物流这件事。而刘强东则认为“提升用户体验，烧钱是值得的，任何一家公司只要能烧出核心竞争力是可以成功的。”到2020年，京东集团的线上零售订单约90%都可以实现下单当日或次日送达。
不过，在京东自建物流10年之后，为自家服务的物流业务体量终究有限，2017年，京东正式成立京东物流子集团，开始独立运营，并向社会开放。
2018年，京东物流获得了高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、国开母基金、国调基金、工银国际等多家机构的25亿美元的战略融资。
在2018年第一季度胡润大中华区独角兽排行榜中，京东物流以超过700亿元的估值首次进入榜单。刘强东更是表示，京东物流未来将要独立上市。当时就有业内人士判断其有可能在2019年下半年独立上市。
不过，京东物流的亏损问题一直被广泛关注。2019年4月，京东物流调整快递员薪资结构引起的舆论热潮后，刘强东随即发布了一份内部信，表示2018年，京东物流亏损额超过了28亿。
他说，“核心原因就是外部订单量太少，内部成本太高”。面对亏损情况，他称只有两个选择：增加揽收单量、增加公司外部收入，或将内部成本包含大家的五险一金和福利待遇降低到和市场上其他快递公司一样的水平。
此后，京东物流进入快速调整期。2018年至2020年，京东物流营收分别为人民币379亿、498亿和734亿，其中2020年收入同比增长47.2%，相比2019年增速继续扩大。与之相对应的是，这三年，京东物流仍然是亏损的，分别亏损了28亿、22亿和40亿元。并且，京东物流预计，相较于2020年底，到2021年年底，公司的亏损净额还将继续增加，主要是因为可转换可赎回优先股公允价值的预期变动，还有2021年毛利率预期下降，以及行政开支、销售及市场推广开支、研发开支的预期增加。
京东集团仍是京东物流最大客户，虽然比重在渐渐下降。2018年至2020年，京东集团贡献的营收分别为266亿、308亿及394亿元，占比70.1%、61.9%和53。 8%。
目前，京东集团仍然掌握着京东物流的绝对控制权。京东物流披露的招股书显示，京东集团透过全资子公司持有京东物流已发行股本总额的79.12%。
与“快递老大哥”顺丰的较量
近观京东物流近两年来的动作，其在开放过程中，不断弥补短板，有意扩张自己的商业版图。
2018年，京东物流正式进军个人快递业务，价格定位在顺丰与通达系之间，当时市场认为，这是京东物流直接对顺丰“开杠”。
目前，京东物流的快递产品包括特快送、特惠送、同城配送、生鲜特快和生鲜特惠，还提供京尊达、鸡毛信、代收货款三种特色增值服务。
快运方面，京东物流以总对价30亿元收购跨越速运；此外，京东物流也通过投资控股的方式，逐步成为A股上市公司、仓储物流供应商新宁物流的第一大股东，管理团队也正式入驻。
不知不觉中，在末端的消费者口碑中，京东快递、顺丰在时效上不断PK。菜鸟在意识到加盟制通达系在末端时效和服务都赶不上的情况下，近日推出了菜鸟驿站上门送货的服务。
4年前，刘强东在接受采访时曾表示过：“未来我国物流行业或许只有两家快递公司能存活下来，一家是京东，另一家就是顺丰。”
市场上也经常会将京东物流与顺丰快递作为比较，尽管京东物流在外界口碑较好，但在资本市场上，相比于其他上市快递企业而言，其也是落后的选手。
仅从营收上而言，2019年，京东物流的营收是498亿元，而顺丰的营收已经突破了千亿元，不足顺丰营收的一半。到了2020年，京东物流营收在734亿元，顺丰营收1517亿元，仍不足后者营收的一半。
在2018年至2020年三年间，京东物流的毛利率有所上升，顺丰的毛利率逐年下降。京东物流的毛利率分别为2.9%、6.9%、8.6%，顺丰的毛利率为17.9%、17.4%和16.4%，但两者之间的毛利率仍相差较远。
营收成本的差别体现毛利率的高低，京东物流的营收成本中，薪酬、外包和租金是其主要的营收成本项，2019年，仅外包、薪酬两项合计占据营收的72%。
顺丰营收成本中，外包、薪酬和运输成本是其主要的营收成本项，2019年，外包、薪酬两项合计占营收的58%，低于京东物流。
截至目前，此前市值最高曾超过5000亿元的顺丰控股也跌破3000亿元，最新市值为2932亿元。曾有媒体报道称京东物流的估值在400亿美元（约2600亿元）左右。
京东物流的估值相比于2018年第一季度胡润大中华区独角兽排行榜当中700亿美元而言，近乎腰斩。
赵小敏曾对AI财经社表示过，他认为京东物流目前400亿美元的估值偏高：“综合评判，京东物流的估值应该在300亿美元左右。”
下沉之困
目前，快递江湖一片腥风血雨。极兔速运搅局，获得高瓴资本、博裕资本、红杉资本等知名机构18亿美元融资后，计划在美国进行规模超10亿美元的IPO；顺丰发布的最新财报显示，2021年一季度亏损近10亿元，申通一季度亏损8952.15万元。
在京东物流的营收体系当中，一体化供应链收入是京东物流营收的主要构成。2020年，京东物流为超过19万家企业客户提供服务，但其市场份额仅为2.7%。据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的20260亿元增加到2025年的人民币31900亿元，复合年增长率为9.5%。京东物流在该领域还有成长空间。
眼观整个快递市场，中通快递2020年以170亿票的业务总量占据市场20.8%的市场份额，领跑其他上市快递企业，占据市场规模第一。
京东物流也在下沉市场当中，开放自己的加盟制快递，抢食加盟制快递企业的蛋糕。2020年3月份起网运营，年底纳入京喜事业群。
2021年4月16日，有媒体报道京东物流旗下“众邮快递”已将快递业务停运，有加盟商透露，今年春节后，因运营成本加大，加盟商上调价格，用户难以接受，造成订单量极速下滑，90%以上的加盟商处于亏损状态。此前，众邮快递主要以二类电商、商务件、社区团购、社区散单业务为主，据媒体报道，2019年，估计众邮快递的营收在60亿元，与通达系电商“抢”生意。
针对众邮快递的运营状况，京东物流相关负责人向AI财经社表示，目前加盟制快递业务板块运营平稳，网点发货正常。
此前，京东物流为了拓展自己的商业版图，成为了上市公司新宁物流的第一大股东，天眼查APP显示，宿迁京东振越企业管理有限公司持股比例为10%。
但新宁物流却成为了京东物流“烫手的山芋”。新宁物流2020年实现了8.1亿元的营收，同比下降10.2%，亏损6.12亿元，2019年亏损5.82亿元，亏损幅度扩大。
最新的财报数据显示，2021年一季度，新宁物流亏损681.1万，2020年同期亏损501.4万，亏损幅度进一步扩大。
当时，有业内人士认为，“新宁物流对京东物流的估值会大打折扣，包括与跨越速运的合作，都没有实质性的进展。”
资本市场从来都是变幻莫测，巨头之间的竞争也从未停止，在混乱的快递江湖，京东物流需要讲的故事还有很多。
