记者曹立CL
近期AI产业开始进入资本兑现期。继寒武纪（688256.SH）正式登陆科创板之后，AI四小龙之一的依图科技向上交所递交了CDR发行申请。
外界对AI四小龙有诸多幻想，包括盈利能力以及核心技术。依图科技招股书580页，不仅透出三年半之内亏损近73亿让人“惊奇”，更有诸多疑问待解。
并购来的核心技术能不能打？
依图科技成立于2013年，和商汤科技、旷视科技、云从科技一样，均以AI视觉算法起家，被业内称之为“AI四小龙”。
成立之初，依图科技就切入了安防行业，在相关产品提高了公安破案率后声名鹊起，吸引了红杉资本、高瓴资本、云锋基金等知名VC的投资。
但是细看招股书，却可以发现依图科技的商业模式和其他AI企业不尽相同。从公司的营收结构中，可以清晰看到公司业务重心，经历着“从软到硬”的变化。
财务数据显示，依图科技2017年、2018年、2019年和2020年上半年收入分别为6871.89万元、3.04亿元、7.17亿以及和3.8亿元，同期亏损分别为11.68亿元、11.68亿元、36.47亿元和13.03亿元。
营收构成方面，2017年软件收入为3841.3万元，占比55.9%，这一比例逐年降低，到2020上半年已经下降到14.82%，与此同时，软硬件组合收入比例在上升，从2017年的10.32%上升至2020年上半年的60.78%。
数据来源：公司公告
这一切都要从2017年说起。在依图科技创始人朱珑看来，算法性能高速发展和机器算力提升缓慢的矛盾正越来越明显，产业应该以AI为中心来思考计算机体系结构，懂算法的AI公司做出的AI芯片，能将算力更高效地转化为智能。
于是，依图科技“剑走偏锋”，决定由算法切入芯片行业。这一年公司战略投资了初创AI芯片公司上海熠知电子科技有限公司（下称熠知电子）。
之所以选择了参股而不是直接设立，可能的原因是依图科技两位创始人朱珑、林晨曦均精通算法，却缺少芯片背景，不得不从外部寻找团队，以至于需要稀释较大的股份。
2019年5月，依图科技发布求索芯片，报告期内，公司尚未对求索芯片进行单独销售，而是基于求索芯片研发智能服务器及智能边缘计算设备并对外销售。
求索芯片对标的是寒武纪思元220和华为昇腾310，这两款均定位于边缘端AI芯片，除了算力要求之外，功耗同样也是考量指标。
求索芯片的算力为15TOPS@INT8，相比两款竞品略逊一筹，求索芯片最大功耗为15W，和竞品差距还较大。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
从通用AI计算能力看，依图科技与寒武纪、华为之间尚有差距。不过需要指出的是，依图科技强调求索芯片更擅长视频流解析，在这方面思元220和昇腾310还没有特别说明。
2020年，依图科技再进一步全面收购了熠知电子，构成非同一控制下企业合并，公司账面形成商誉14.96亿元。
相比寒武纪这类纯AI芯片公司，依图科技在下游应用方面更具经验，但在研发AI芯片能力方面，和寒武纪可能还存在一定差距，并且还牵涉到并购整合问题，存在一定不确定性。
第三大客户B是谁？
依图科技另一个让人费解的点就是历年前五大客户并不稳定，且存在较多隐去公司真实名称情况。其中，公司B存在较大疑问。
2019年，公司B是依图科技第三大客户，销售金额为8477.85万元，占比为11.83%。2020年上半年，公司B位列第五大客户，销售金额为1720.09万元，占比为4.52%。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
在表格的注3中显示，公司B实际控制人为公司离职员工陈峰。而在注8中又提到，公司离职员工陈峰现任北京思图场景数据科技服务有限公司（下称思图场景）董事。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
招股书中没有明确思图场景董事陈峰和公司B实际控制人陈峰是否为同一人。界面新闻查看了思图场景高管名单，根据天眼查App显示，陈峰确实曾担任思图场景董事，同时，其名下还持股北京丰盈众润信息技术咨询有限公司（下称北京丰盈）90%的股份，这也是他唯一作为实控人持有的公司。此前，陈峰曾在广州依图网络科技有限公司和深圳依图网络科技有限公司任职，这两家公司目前都已经注销。
数据来源：天眼查App，界面新闻研究部
数据来源：天眼查App，界面新闻研究部
那么，北京丰盈是不是前文提到的公司B呢？
界面新闻查询发现，北京丰盈经营范围涵盖技术咨询、技术开发、技术服务、技术转让、计算机系统服务、基础软件服务、数据处理等。值得注意的是，这家公司参保人数为0人。
天眼查App还显示，北京丰盈地址为北京市海淀区海淀大街8号A座10层D1区。与此同时，思图场景为依图科技间接持有14.26%股权的参股公司，属于关联方，且为依图科技2017年的第三大客户。思图场景官网显示，公司办公地址位于北京市海淀区海淀大街8号中钢集团大厦A座10层，和北京丰盈办公地址相同。
数据来源：公司官网，界面新闻研究部
显然，北京丰盈的独立性是存在疑问的。而对于公司B的真实背景，依图科技可能需要做出更多解释。
销售策略为何如此激进？
除了信息披露方面的问题，依图科技最不能让人放心的还是高额应收账款和销售费用。报告期内，公司应收账款不断攀升，2017年底为2568.66万元，到2020年6月30日则高达6.87亿元。同期，公司应收账款周转率不断下降，从2017年的2.68下降到2019年的1.69。这也说明公司在销售时采用了更加激进的回款政策。
依图科技销售费用率也远高于同行，2018年最高曾达到92.81%，2020年上半年销售费用率也高达41.66%。根据此前旷视科技披露的招股书，旷视科技销售费用率在2018年后已经降至20%以下。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
目前，依图科技的下游覆盖城市管理场景和智能医疗健康服务对应的公共服务领域，通用园区、安全生产、网点全解析、智能出行、内容审核对应的智能商业领域，基本是To B或To G的领域，这是公司目前应收账款和营销费用双高原因之一，但并非最重要原因，更加激进的销售策略才是主因。
募资75亿元是狮子大开口吗？
募资方面，依图科技五个募投项目加补充流动资金合计募资75亿元，仅新一代人工智能IP及高性能SoC芯片项目的募集资金投入金额就达到23.18亿元。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
作为对比，寒武纪研发三款芯片的总投资额也仅为19亿元。
数据来源：公司公告，界面新闻研究部
二者募资金额差异背后，其实还是对于资金焦虑程度不同。寒武纪申请上市时并不缺钱，上市前一期财报的货币资金加理财超过40亿元，2019年经营性现金流流出2亿元，后续如果保持这一烧钱速度，还可以支撑很久。而依图科技目前账面仅有货币资金15.58亿元，2019年经营性现金流流出11.2亿元，后续如果按照这一烧钱速度，仅够支撑一年。
另外值得注意的是，依图科技不仅是家AI视觉公司，还发展了AI语音和AI语义两个方向，募投项目5就为新一代语音语义能力平台项目。
依图科技在AI产业链垂直（芯片、服务器、应用）和横向（视觉、语音、语义）两个维度都布局甚广，似乎已经有了AI行业巨兽的骨架。
但是，依图科技的体量相比中国AI头部企业仍有很大差距。商汤科技传闻营收已超百亿元，旷视科技2018年收入接近同期依图科技的五倍。
依图科技在规模不大的情况下，战线拉得可能过长了，后续公司对融资的渴求可能还是个无底洞。
