原标题：传音控股过会：核心技术说服力低仍缺乏长期护城河
TechWeb 7月23日文/小渔
7月22日，科创板正式开市，首批25只科创板股票正式挂牌交易，截至当日收盘，全部股票平均涨幅近140%，合计成交485亿元。不过，开市的第二天，科创板的整体表现遇冷，开盘24只股下跌。与此同时，对于传音控股来说，见证了科创板的疯狂之后，今天也迎来了上市历程中关键性的一天。
此前上交所发布的公告显示，上海证券交易所科创板股票上市委员会定于今天上午9时召开2019年第16次上市委员会审议会议，审议的发行人中就包括传音控股。上交所最新公告显示，传音控股正式过会，而这也意味着其成为科创板手机第一股。
从今年3月29日递交申报稿，到7月12日更新上会稿，传音控股在此期间一共经历了三轮问询，市场上的争议也颇多。根据传音发布的招股书上会稿内容显示，其发行股数不低于8000万股，占发行后总股本的比例不低于10%。今天过会，意味着传音这个“非洲之王”即将迎来自己发展的高光时刻，但是较低的研发投入占比加上未来市场的不确定性，也让传音的未来难言乐观。
曾经借壳失败对赌协议要求明年年底前需完成上市
说起传音控股，或许很多人都不了解是干什么的。不过，要说波导手机，可能一些人还有点印象。值得注意的是，传音控股的创始人竺兆江就是从波导走出来的，担任过业务员、华北区首席代表以及常务副总经理等职。但是，竺兆江当初想去国际市场开创业务的想法没有得到公司的认可，最后只能出来创业自己干，这一干，就成了“非洲之王”。
根据传音控股招股书公开的内容显示，其主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。数据显示，2018年传音公司手机出货量1.24亿部，全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；非洲市场占有率高达48.71%，排名第一；印度市场占有率达6.72%，排名第四。
同时，在招股书中，TechWeb发现，传音和股东之间签署过对赌协议，除了对业绩有所要求之外，还对上市时间有着明确的规定。根据《投资协议》第七条内容显示，公司应于2020年12月31日前完成上市，且上市时估值不低于30亿美金，募集资金不低于5亿美金。
值得注意的是，在此次登陆科创板之前，传音控股就曾计划借壳上市，但是上市之路较为崎岖，最后以失败收场。据了解，传音控股此前接连引入外部资本，为上市铺路。2018年3月1日，新界泵业发布公告称，拟通过资产置换及发行股份购买资产的方式收购传音控股不低于51%的股份。如果顺利的话，传音控股可以借助新界泵业的壳登陆A股，完成上市，同时也完成对投资人的承诺。
只是，三个月之后，新界泵业的一文公告宣告了传音控股借壳上市的失败。2018年6月12日，新界泵业在公告中回应收购失败的原因，称是因为交易各方未能就交易方案的重要条款达成一致意见。
2018年的失败，让传音控股在操心业务发展的同时，还得想着如何完成对赌协议。幸运的是，科创板给了传音控股机会，今天的过会也让传音在资本层面送了一口气。根据传音招股书披露的信息显示，此次上市传音选择的上市标准为：发行人选择的科创板上市标准为第（一）项标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”
数据显示，传音控股2017年、2018年两年净利润均为正，累计净利润超过13亿元，预计市值将超过10亿元人民币，符合上述标准。
此外，传音控股计划募集30亿元资金。本次公开发行股票募集的资金扣除发行费用后，将投资于以下项目：传音智汇园手机制造基地项目、手机生产基地(重庆)项目、移动互联网系统平台建设项目、上海手机研发中心建设项目、深圳手机及家电研发中心建设项目、市场终端信息化建设项目、补充流动资金。
“没名”有利最懂非洲用户的手机厂商
经过多轮厮杀之后，智能手机市场已然变成一片血海，除了苹果三星华为小米等头部手机厂商，多数小厂商只是赔本赚吆喝，虽然一年也发布几款手机，但是销量上难有大的进展，资金上也是吃紧。相比较下，传音虽然在国内市场很少被人知道，但是通过在非洲市场的掘金，已经成为当之无愧的“非洲之王”。不仅如此，在东南亚、印度等新兴市场，凭借着功能机的红利，传音也拥有不错的市场份额。
根据传音控股招股书显示，报告期内，传音主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。
官方数据显示，2018年传音控股手机出货量1.24亿部，根据IDC统计全球市场占有率达7.04%，在全球手机品牌厂商中排名第四；非洲市场占有率达48.71%，排名第一；印度市场占有率达6.72%，排名第四。
同时，2016年至2018年，传音手机出货量由7557万台增长至12428万台，年均复合增长率为28.24%；销售金额由116.37亿元增长至226.46亿元，年均复合增长率为39.5%。报告期内手机产品累计出口销售超过3亿部，覆盖全球70多个国家和地区，累计创汇超过80亿美元。
从传音控股公开的数据可以看出，其手机出货量有着不错的增长表现，但是总销售金额却并不是很高，而这也是传音的“特色”之一。不同于中国以及欧美等传统手机市场，非洲的用户更多的需求是功能机，价格低，能够满足基本的通话的需求。加上非洲当地基站的建设也并不是很完善，因此网络的覆盖率并没有那么高，也进一步导致智能手机的销量不是很高。
“小生意”也有大赚头，这点在传音的身上展现的淋漓尽致。虽然传音一直主营功能机产品，但是盈利水平却是大部分手机厂商都不能比的。据了解，传音控股的营业收入和营业利润均主要来自于手机产品销售。除手机产品外，传音还为客户提供移动互联网服务、数码配件、家用电器等其他产品或服务。
最新数据显示，2019年1-3月，公司实现营业收入为490,321.08万元，较2018年1-3月增长6.38%；归属于母公司股东的净利润37,343.24万元，较2018年1-3月增长303.02%。传音控股预计，2019年上半年实现营业收入约104.52~110.85亿元，同比增长约4.47~10.79%；预计实现归属于母公司股东的净利润7.23~8.55亿元，同比增长约981.93~1179.46%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5.70~7.02亿元，同比增长约98.06~143.93%。
华为、小米入局传音的优势正成为潜在的“绊脚石”
相比于同行业可比公司，传音控股是较早进入非洲的国产手机厂商，对于当地市场有着深刻的洞察与理解，具有多年的技术积累。多年的积累，也让传音对非洲用户的需求、使用习惯以及市场的数据有着较为深入的理解。
据悉，依托用户数据领域的独特优势，传音控股以深度学习预测用户行为为核心，开发出针对深肤色人群的专有算法并与定制化的硬件深度融合。传言方面表示，公司基于非洲本地化的深肤色用户数据库及深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新及互联网服务领域在行业内具有领先优势。
传音控股在非洲市场建立的优势是国内几大厂商远远不能匹敌的，但是，有一点也要认识到，传音主要把控的是功能机市场，而当非洲智能机市场不断发展时，华为和小米等公司的入局，会给传音造成很大的难题。据悉，以华为、小米为代表的厂商通过设立地区部门、制订相关规划等方式逐渐加大对新兴市场的开拓力度。其中，华为于近期在南非等地推出线上平台“华为商城”，进一步加大市场推广。小米于2019年1月成立非洲地区部，并与非洲电子商务平台Jumia达成合作，进行线上产品销售。
除了大本营非洲之外，在传音积极拓展的印度等市场，也遇到了一些难题。三星、小米等厂商持续对印度市场的研发、营销等领域增加投入，并且，印度本土厂商lyf依赖本地运营商领域的优势，在功能机领域推出了绑定流量的超低价功能机业务，对传音的业务造成了一定的影响。
传音控股自己也指出，虽然在非洲和印度市场取得了较高的市场份额，但未来如无法保持产品的技术创新，持续提高产品品质和服务水平，继续在技术研发、品牌运营、市场推广、售后服务、供应链管理等方面加大投入，则可能面临客户资源流失、市场份额下降的风险。
同时，不仅仅是外在风险因素，对于即将登陆科创板的传音控股来说，核心技术以及研发能力是市场上最为看重的，这也是此前上交所下发问询的核心点以及市场的疑问之处。根据传音公开的信息显示，经过多年的实践积累，公司通过自主设计研发取得了高度切合目标市场的研发成果，并已拥有20多项关键核心技术。
但是，在研发投入上，传音却远远低于三星苹果等公司。数据显示，2016年到2018年，传音控股研发费用率分别为3.31%、2.99%、3.14%，只能说是表现很一般。相比较下，传音却在营销上投入很多，2016年到2018年销售费用分别为9.3亿元、19.5亿元和22.5亿元，占营业收入的比例为8.02%、9.7%和9.95%。
另外，在人员构成上，传音控股也是销售人员要比研发人员要多。
作为前辈，小米就因为在研发投入占比上不高被诟病，现在的股价也几乎是腰斩。正式过会只是第一步，未来传音控股要面临的挑战还会更多，尤其是在科创板市场，传音还需在新市场的探索上有所突破，研发技术能力进一步提高才行。
