前港交所行政总裁李小加创立的金融类企业滴灌通，最近彻底火了。大家都在讨论，非股非债的“每日收入分成”到底是怎么运作的？它是不是高利贷，是不是P2P？人声鼎沸中，模仿者已经出现，并称自己是生产“小老板”的平台。
作者|陈畅路春锋
来源|市界
最近创投圈十分热闹。前有罗永浩被投资人郑刚紧追不舍，后有加华资本创始合伙人、董事长宋向前，连续“炮轰”前港交所行政总裁李小加创立的滴灌通。
一时间，“等米下锅”的小微企业主都懵了：“一面是传统投资高不可攀的门槛；另一面是送上门的钱，赔了也不哭不闹，但利息高。该选谁呢？”
巴菲特说过：“买股票就像买农田，关注的只是土地每年的产出，土地涨价了，跟我有什么关系？”滴灌通称，有了滴灌通，所有人都可以像巴菲特一样，只关注土地每年的产出，再也不用牵挂地价的起伏了！
李小加也这样形容，“我们总是认为好的生意就是不死的生意，是参天大树，但自然生活中的小花小草自然生命周期就是比较短。”他说，单个小店的确不可投资，但如果用大数据的法则，投大量的小店，只在小花小草中间，就可以在让投资者拿到回报的情况下，改善小店拿不到融资的窘境。
愿景十分美好，李小加也确实找来强大的资本团，投资于“小花小草”。在滴灌通已完成的3轮融资中，不乏红杉中国、联想创投等知名机构，来自欧美、中东等地的大型长线投资机构、私募和风投基金等。
豪言要解决“传统金融很昂贵”的滴灌通，高朋满座后，是如何服务于小微企业、小老板的呢？
盯上小微企业
“滴灌通是一种新的投资模式——非股非债的基金，即把您未来2-3年的现金流，折现成一笔钱给您。之后，再按照每天收入分账的模式，您把钱再给我们。”谈及业务模式，滴灌通一副总裁曾如此解释。
这种模式就是最近引起广泛争议的——每日收入分成合约（DailyRevenueContract，简称DRC）。简单来说，就是投资者用现在的一笔投资，换取小微门店未来一段时间内、一定比例的收入。
值得注意的是，滴灌通DRC对准的客群，并不是一般的街边小店或夫妻店，而是要满足“在营门店数量不少于10家，或在营门店最近12个月的总营业额不低于500万，以及1年左右的回本周期”三个条件，准入门槛并不低。
一从事农产品经营的小企业主现身说法：“他们（滴灌通）投资的门槛非常高，不光是要达到一定的连锁规模，而且要求你的财务系统非常完善方便监管。小打小闹他们看不上，几家店想找他投也不可能。”
大连渤乐品牌咨询有限公司的联合创始人于小野也对‘市界’表示，滴灌通不喜欢投还在“0-1”早期阶段，或者刚刚谋求跨区域发展的企业。“滴灌通最喜欢那些，已经跑通了城市模型跟省模型的企业。这样的企业可以跨区域连锁，迅速开店复制。只不过它不是传统的一级市场那些独角兽、那些非常明星的公司，但其实，这些企业的经营模式已经被验证过了。”
关于形成这种投资偏好的原因，于小野分析：“我做品牌孵化、投融资和加盟很多年，知道创业‘第一步’实在太难了。运营、供应链等等要搞定的东西太多，而从单店运营到多门店运营就更复杂，对人员、管理等方面的要求都很高。”
即使发展的不错，想要跨区域连锁，也是困难重重。他表示：“有很多品牌在本地发展的很好，比如在大连可能已经有10-15家门店，但想扩张到沈阳，在沈阳开首店就非常难。这也是很多本地龙头向外城、外省扩张时面临的最大挑战。”
令人意外的是，滴灌通称这笔投资并不需要企业给出股权，或还本付息。用滴灌通创始人张高波的话说：“DRC非股非债”——说他不是“债”，是指如果经营失败，门店没有还本付息的义务，滴灌通会自己承担投资损失。而它也不是“股”，不会摊薄老股东权益，不会享有股东权利，不会永久参与分红，不会享有股权增值的好处。“DRC分享的，仅仅是门店一段时间、一定比例的收入而已。”
既不要企业的股权，经营失败也不要企业老板承担债务，如此美好的投资模式让不少网友直呼：“滴灌通是做慈善的吗？”
当然，创投圈内人士对这种模式也多有质疑。比如加华资本创始人兼董事长宋向前，他在最近就多次抨击滴灌通的“非股非债”模式。
“这不是放贷业务是什么？”“和缅北的电话诈骗没什么根本区别”“本质上还是个高利贷，是个升级版的P2P”“是一场资金套利的游戏”“是略带处心积虑的套利设计”宋向前火药味十足地表示。
资金成本约20%
对于“升级版P2P”的质疑，10月25日，滴灌通创始人李小加回应称：“我个人不知道P2P中文对应的是什么东西。我自己做监管多年，就我自己理解，一般来说，监管打击的是虚假披露、非法集资、欺诈客户等行为，那若说这些东西的话，滴灌通肯定不是那些玩意，完全不沾边。”
华北电力大学（北京）新金融法研究中心主任陈燕红也对‘市界’表示：严格来说，滴灌通的DRC是一款典型的RBF产品（Revenue-BasedFinancing）。不同于主流VC“以资金换股权”的模式，RBF是以营业收入为基础进行融资，以分享创业公司的部分营收作为投资的回报，创业者在获得资金的同时无需出让公司的股份，也不让渡股东权利。
“RBF和传统放贷或P2P有着本质区别。”陈燕红明确道，RBF融资与贷款融资不同，投资创业者无须考虑偿还贷款利息和本金的现金流压力。同时，P2P的资金来源是小量散户资金，而RBF的资金来源是合格投资者。
虽然不是P2P，但滴灌通的每日收入分成模式，还是让很多人看不懂。
实际上，抽成比例与投资金额和回本周期有关。于小野举例道，比如一家门店一年的流水是24万元，利润率为50%，换算到每个月就是2万流水、1万利润。假设现在开新店缺资金12万，如果滴灌通投一半，想要在一年内回本，就要拿走一半的利润。“比如滴灌通投6万，则每个月要从1万的利润中抽走5000元。一年后，一方分走6万元，平均到每一天的流水为666元、利润为333元，滴灌通分走166元，店主剩下166元。一年时间，店主回本了，滴灌通也回本了。”于小野说道。
也就是说，如果你与滴灌通签约，为期2年，第一年的每日收入分成用于偿还投资人的本金，第二年每日收入分成则是滴灌通的利润。这里需要注意，回本后，分成比例也会随之降低。
据宋向前和多位投资人估算，从滴灌通融资的成本大约相当于20%左右的利息：“大部分项目在15%-20%，有些可以到25%-30%。很多品牌方能接受20%左右的年化利率。”
另外，滴灌通又是如何约束被投企业每日按时分账的？
‘市界’发现，滴灌通有一套信息采集和现金抓取的系统，他们内部称为“确钱抓手”。“通过合作网络，将‘确钱抓手’嵌入每一家投资的门店，每日准确自动采集门店的收入信息，同时自动抓取DRC约定的收入分成现金。”《滴灌通白皮书》显示。
▲（确钱抓手示意图。图源/滴灌通白皮书）
据悉，该系统目前已与多家全国性银行、支付公司、连锁品牌商、SaaS公司、商业地产公司等达成合作，比如美团、饿了么等。
另据‘市界’了解，滴灌通几乎也只投资那些财务系统已经相对完善的小企业。另有FA（风险投资财务顾问）对‘市界’表示：之前他推荐的一家企业，很赚钱，就是数字化做得不好，所以滴灌通在投资前，要求企业找一家能对接数据的第三方服务商。“滴灌通也担心跳单，比如门店自己弄个二维码就收钱了。”
‘市界’也就上述问题咨询了滴灌通管理层，截至发稿未获回复。
坏账风险
不同于股债融资，滴灌通号称自己是一种新的投资模式，那么，滴灌通目前已经投了哪些企业？投资人的回报又有多少？
‘市界’从一份名为“滴灌通简介”的文件中了解到，截至今年5月31日，滴灌通已投资了楠火锅、杨记隆府、泉源堂、美好、美悦盛宴、长通尼乐园等餐饮、零售、服务和文体4个领域的326个品牌，总投资12亿元。
另外，投资人的回报到底能有多少？官网披露，截至2022年8月31日，通过在中国100多个城市的逾1000家门店的投资，已创造人民币4500万元的每日收入分成。
对于投资的业态，滴灌通董事总经理兼CMO李炜在今年6月份的一次中欧校友沙龙中称，滴灌通在新一线城市已投门店最多的业态为无人零售、综合零售。投资指数表现最好的是医药保健、文体用品、综合零售和快餐小吃等业态。其中，投资回报率最好的门店是零售类的药店，其次是零售类的便利店。
具体到全国范围的餐饮业态投资，李炜分享称，快餐小吃、火锅、异国菜投资表现较好，智慧餐饮和正餐投资表现一般。
据悉，为了衡量投多少钱出去，收回多少钱，滴灌通创设了自己独特的衡量指标：“万元日回款”，无论投资哪个行业，投多少门店，每个门店投多少钱，统一折算成“每一万元每天可以收回多少钱”，简称“滴灌额”。比如滴灌额为13.7，乘以365，代表每年可以收回5000元。
显然，滴灌通自始至终都对自身商业模式充满信心。“投资门店生意，不需要晦涩难懂的财务报表，投多少钱进去，拿多少钱回来，清清爽爽，简单透明。按成本投资，没有溢价倍数，不需要担心价格上蹿下跳，每天按合约收钱即可。”滴灌通在官网写道。
也许有人会问，既然不用害怕赔钱，做一个假门店，弄个流水，找滴灌通拿笔钱能成立吗？陈燕红也称，小微企业的坏账风险，是滴灌通商业模式中最大的风险，这也是此前一直没有任何机构和投资人愿意采用这种投资模式的根本原因。
对此，李小加也做了解释，“若是只是恶性欺诈，只拿钱不干事的话，那该品牌也只能骗一次，基于我们投资是小额投资，诈骗一次的数额并不会太大。”
此外，滴灌通模式衍生的风险也引起很多业内人士的担忧。“Toogoodtobetrue，好得令人难以置信。”曾在阿里投资部供职的一资深投资人表示：“滴灌通自己不会主动作恶，反倒是这种模式的模仿者，需要引起重视。”
‘市界’了解到，目前模仿者已经出现。“基于DRC模式的竞争者已经有了，在大湾区，目前也只做大湾区的项目。”有业内人士对‘市界’表示。
▲（滴灌通模仿者已现。图源/受访者提供）
‘市界’还了解到，很多原先供职于美元基金的VC投资人，今年都去了滴灌通工作。“滴灌通主要做零售、服务、餐饮和文体，美元VC也是以投资消费著称，刚好对口。”前述业内人表示。
模仿者打出的口号是：生产“小老板”的平台，如今这些曾经“高傲”的美元VC投资人也下场链接小老板。这似乎，也是滴灌通模式的缩影。
