原标题：这家韩国电商敲钟，市值844亿美元超半个京东，孙正义成大赢家
来源：天下网商
记者：杨越欣
火箭配送是“护城河”，也是“软肋”。
北京时间3月11日晚上，“韩国版亚马逊”Coupang在纽交所挂牌上市，证券代码“CPNG”。
Coupang发行价35美元，开盘价63.5美元，开盘后股价一度涨到69美元，市值也一度超千亿美元。当天收盘价49.25亿美元，市值844.71亿美元，超过了半个京东（市值1408.56亿美元）。
这家成立于2010年的韩国电商公司，获得红杉、软银等投资机构的青睐。IPO后，Coupang创始人金范锡（Bom Kim）持股10.2%，以最新市值计算，其身家约86亿美元。
Coupang在纽交所敲钟后，金范锡接受CNBC连线采访。他表示，上市募集的资金将有一部分用于黎明达（Dawn Delivery，凌晨配送）服务。而这一服务也导致快递员深夜工作乃至出现“过劳死”案例，在韩国引发较大的社会争议。
Coupang成功上市，谁将是最大获益方？其如何在韩国电商市场激烈的竞争中杀出重围，上市后又面临哪些挑战？
从传媒到电商，一位哈佛商学院辍学生的创业历程
目前，Coupang拥有韩国25%的电商市场份额，并在2020年成为韩国最大的电子商务平台，被称为“韩国版亚马逊”，拥有1485万活跃用户，接近韩国总人口的三分之一。
作为韩国第三大雇主，2020年疫情期间，Coupang为韩国创造了2.5万个新就业岗位，比韩国其他500个大公司加起来还多。Coupang还承诺，到2025年，再为韩国新增5万个就业岗位。
Coupang创立于2010年，创始人为42岁的金范锡（Bom Suk Kim）。金范锡出生在首尔，7岁时父亲被韩国现代集团外派，他也跟着去了美国。
金范锡2000年本科毕业于哈佛大学政治学专业。他最初涉足的是传媒业，曾创办学生杂志《the Current》。2006年，他又募资400万美元创办了一份以《名利场》为模版的杂志《02138》，但在2008年金融危机中宣告失败。
2010年，金范锡就读哈佛商学院，但仅过了几个月就辍学创办Coupang。
最初成立时，Coupang是一个类似Groupon的团购网站，提供餐馆、SPA按摩和其他商户的打折团购券。当时，中国团购网站正陷入“百团大战”的激烈竞争，Coupang在平静的韩国市场发展得顺风顺水，并逐渐转型为全品类的电商平台。
除电商外，目前Coupang还有送餐服务和电子钱包业务。2020年4月初，其支付平台Coupang Pay被拆分为独立实体。
软银是第一大股东，孙正义成大赢家
软银愿景基金是Coupang上市的最大受益方。
2015年，像当年看中马云和阿里一样，孙正义也看中了金范锡的企业家精神和电商在韩国的发展前景，向Coupang投资10亿美元。此后，软银愿景基金又再次投资20亿美元，成为Coupang第一大股东。
2019年，软银因为WeWork上市失败等一系列投资失误元气大伤，一度靠出售阿里巴巴股票度过危机。如今，软银在Coupang上市后的持股比例为33.1%，以最新市值计算，孙正义以30亿美元投资赢得约280亿美元收益，或将缓解其过去两年的投资困境。
Coupang上市后，作为第二大股东的Greenoaks Capital持股16.6%。
为保证上市后金范锡仍然拥有控制权，Coupang此次IPO采用双股权结构，持有公司全部B类普通股的金范锡将获得公司76.7%的投票权。
成立十年仍未盈利，靠拖欠回款维持现金流
根据招股书，2020年，Coupang的总净收入为120亿美元，比2019年增长90.8%，其中110亿美元来自零售销售。
2019年，Coupang推出“火箭WOW”会员制度，这是实现收入增长的一个重要方式。招股书显示，付费会员的人数在2020年底占到活跃用户的32%，购买频次是非会员用户的4倍以上。
除了深度会员，新用户对Coupang的忠诚度也在提高。过去5年，新用户每年的消费支出在Coupang总营收中所占比例逐步提高。
Coupang的活跃用户数以每年超过26%的速度增长，而更让业界关注的是，每个用户贡献的收入从2018年的137美元增加到了2020年的256美元。
对此，有海外分析报告称，Coupang的用户留存率和消费额“不仅在韩国是一流的，可能在全世界都是最高的”。
Coupang在招股书中表示，公司的终极目标是让用户无法想象“如果离开Coupang该如何生活”。但该公司自身面临的问题或许是，如果离开资本扶持，该如何存活？
成立至今，Coupang始终未能实现盈利，2020年净亏损4.75亿美元。不过Coupang表示，亏损正在逐渐收窄，去年的亏损额已不到2018年的一半。
Coupang的支出和营收增长几乎一样快。2020年总支出高达124.95亿美元，同比增加80.64%，其中销售支出就增长了90.47%。
对于支出大幅增加的原因，招股书的解释是销量增长导致产品和物流成本随之上升，而供应链效率的提高则被新冠疫情增加的成本所抵消，去年Coupang有2.21亿美元成本直接来自新冠疫情的影响。
Coupang的现金流也存在隐患。
2020年，Coupang的自由现金流从2019年的负5.26亿美元变到负1.83亿美元。且不说仍为负数，这一改善是以延长供应商付款时间为代价的——韩国其他电商平台一般是在交易后2天到1周内向合作伙伴付款，而Coupang付款周期长达三个月。
“火箭配送”：Coupang的“护城河”
令消费者“惊艳”的物流服务“火箭配送”，是Coupang在韩国电商市场中的重要“护城河”。
韩国国土面积仅有10.3万平方公里，比中国浙江一个省份还小。不仅如此，韩国80%人口生活在城市，95%的人口使用智能手机，这些因素均有利于电商发展。
2019年，韩国电商总支出为1280亿美元，平均每个消费者每年的电商支出为2600美元，并且仍在以10%的复合年增长率扩张，电商渗透率达到70%。
一位从事跨境电商的人士告诉记者，在韩国，包裹可以轻松实现当天或次日达，物流和配送成本极低，基本实现包邮。
因此，Coupang把消费者在其平台上的购物体验比作圣诞礼物：消费者晚上睡前花几秒钟下单，一觉醒来包裹就出现在家门口。
从2014年起，Coupang斥资自建物流体系，雇佣自有的配送人员。截至2020年底，Coupang在30多个韩国城市拥有100多个物流中心，招募全职司机1.5万名。
2020年9月，Uber前首席技术官Thuan Pham出任Coupang首席技术官。Coupang还计划继续增加物流中心，让韩国70%的人口住在距离物流中心7英里的范围内。
依靠自身建立的物流体系，Coupang又推出了生鲜配送服务“火箭新鲜”（rocket fresh）和外卖送餐服务Coupang Eats。这两者和电商、电子钱包共通组成四大业务板块。
快递员过劳死频发：Coupang的难题
高效配送的背后，是困在系统里的韩国快递员。
“火箭配送”服务提供最快早上7点前收到包裹的“黎明达”，午夜零点前下单也可以享受的“次日达”。但这样一来，消费者享受“惊喜”体验的同时，快递员必须在深夜连续工作。
就在一个月前，一名Coupang的合同工被韩国政府认定为死于工伤，Coupang因此做出道歉。据《中央日报》报道，去年韩国有超过10位快递员“过劳死”引发社会争议，韩国政府因此出台限制措施，防止快递员超负荷工作，甚至考虑拟定周六为“无快递日”。
疫情期间，Coupang的物流体系也是麻烦不断。
受到疫情冲击的个体户们，纷纷到电商物流中心寻求短期工作，导致物流中心成为疫情的集中爆发点。去年5月，Coupang在京畿道富川的物流中心发生新冠疫情，60多人确诊，疫情随即扩散，导致娱乐培训等公共场所被暂停开放。
“火箭配送”对Coupang持续拉新、维持新用户的高忠诚度和消费能力至关重要，但如何解决追求极致效率带来的道德困境，是Coupang必须直面的问题。
除了Coupang，韩国电商市场的竞争者还有被Ebay收购的Gmarket，韩国移动通讯巨头SK旗下的11街，韩国最大搜索引擎Line旗下的Naver Shopping，Coupang想始终保持领先优势也并不容易。
Coupang已在上海和北京设立办公室，并多次在多个中国求职网站发布招聘启事，去年其首个中文简体商标“购伴”也获得韩国专利厅批准。
但韩国流通业一些人士对Coupang在中国的发展前景保持谨慎态度。他们认为，在中国电商市场，Coupang很难拿出吸引中国消费者的制胜法宝。
目前，Coupang中国业务的重点，是为韩国消费者直购中国商品。就在本月初，Coupang火箭配送旗下提供极速国际配送的Jikgu开通中国业务，平均三四天内可将中国商品配送至韩国消费者。此前，Coupang已经在美国开通海外直购业务，中国为开展该业务的第二个国家。
