影视产业资本退潮 BAT将通吃？
何天骄
年初的《流浪地球》刷爆朋友圈，年中的《哪吒之魔童降世》打破纪录，但这两部可圈可点的爆款并不能改变影视投资高风险的事实，也无法阻挡资本对影视行业的审慎。
9月12日，*ST印纪（曾用“印纪传媒”，002143.SZ）因面临终止上市风险停牌，影视传媒股再迎资本市场悲观情绪。在影视行业资本大退潮的环境下，印纪传媒很可能不会是唯一一家面临退市风险的影视公司。
但另一方面，互联网公司在影视领域的布局却越发活跃，“未来所有影视公司都将给BAT打工”的戏言似乎有望成真。
影视公司市值平均下跌72%
“去年开始的影视行业倒闭潮愈演愈烈，一直持续到现在，一场场风暴刮过来，行业已经跌入谷底。”光线传媒（300251.SZ）董事长王长田表示。
去年一系列风波，让影视行业泡沫不断被挤出的同时，也导致了行业和相关投资大滑坡。
如今的横店剧组数断崖式下跌，从横店影视基地的冷清也可以看出影视行业的滑坡现状。2018年全国通过备案公示的剧目继续下滑，总数共1061部，41887集，相比2017年分别下降了9.7%和10.3%。而短视频则开始大量充斥人们的生活，碎片化的时间逐渐被塞满，影视剧市场空间被进一步压缩。
这一状况在今年上半年也没有好转迹象，国家广电总局公布的今年6月全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共58部，2002集。这是今年电视剧月备案数量首次降到60部以下，创备案数新低。
影视剧投拍下滑背后是资本大退潮。
Wind数据显示，2015年5月~2019年5月四年间，电影与娱乐行业投资明显存在2016年及今年两个低点。2015年行业投资金额为130.91亿元，次年陡降为64.52亿，腰斩过半；随后行业又进入上扬快车道，在2018年投资金额达到537.77亿元，今年前五个月投资金额仅为2.62亿元。
王长田表示，去年以来行业资本大退潮，业内上市公司市值大衰退是重要原因。从2016年影视行业上市公司市值高峰到现在，整个影视行业上市公司市值平均下跌72%，现在影视公司市值只有过去的1/3不到，一家上市公司市值跌80%是正常跌幅，这种情况下资本是无法进入的，多重因素交织在一起，导致大量影片找不到资金拍摄，今年无论是申报电影备案还是电影开机数量都在严重下滑，大家都在观望、等待、犹豫不前。
在这种情况下，电影产业日子也不好过。国家电影专资办数据显示，截至2019年6月30日的总票房为311.7亿元（去年同期为320.35亿元，同比减少2.7%）；总人次为8.08亿（去年同期为9.01亿，同比减少10.3%）；国产影片票房为157.54亿元（去年同期为189.67亿元，同比减少16.94%）。
博纳影业总裁于冬表示，去年票房609亿元，平均到每一天就是1.68亿元，而今年仅上半年，就有40多天每天平均票房只有三四千万，足见市场的冷淡。去年电影观影人次为17.3亿，今年仅前五个月就同比减少了1亿人次，要维持票房继续增长困难重重，需要产出大批优秀影片，也需要政策加大扶持力度。
多家公司退市风险加大
近期面临退市风险的印纪传媒，很可能不会是影视行业唯一一家面临退市的上市公司，在宏观大趋势和微观基本面都不乐观的情况下，一批影视上市公司将处于非常尴尬的境地。
从2019年中报来看，有几家上市影视公司的业绩并不乐观。华谊兄弟（300027.SZ）、唐德影视（300426.SZ）、长城影视（002071.SZ）的一些核心财务数据显示，除了面临较大亏损外，资产负债率都非常高。其中，长城影视和唐德影视的资产负债率分别高达83.53%和93.32%，华谊兄弟也是在不断进行资产腾挪后，资产负债率才有所好转。不仅如此，几家公司的流动比率都处在较低水平，只有唐德影视流动比率大于1，为1.16，华谊兄弟和长城影视分别只有0.99和0.53，一般认为合理的最低流动比率为2，可见几家影视公司资产变现和短期偿债能力都很弱。
长城影视极低的流动比率也迅速体现在现实运营中。继控股股东持有的长城影视部分股份被轮候冻结后，长城影视又被一金融机构告上法庭。近日，长城影视发布公告称，浙江省杭州市中级人民法院已经受理交银国际信托有限公司（下称“交银信托”）与公司及公司控股股东长城影视文化企业集团有限公司（下称“长城集团”）的金融借款合同纠纷一案，事涉3年前交银信托发放给长城影视的1亿元信托借款。
现金流方面，除了长城影视，另外两家公司现金流也都极不乐观。华谊兄弟为-2.05亿元，唐德影视为-1.41亿元。这也就不难理解华谊兄弟会将放映设备开展售后回租融资租赁、董事长王中军要卖画的行为了。
此外，唐德影视控股股东、实际控制人吴宏亮将其持有的唐德影视股份总数的99.82%质押，几乎质押了所持有的全部股票。
所有影视公司都将给BAT打工？
短期来看，如果投资的某家影视上市公司出了爆款，往往可以带来丰厚的收益，例如这两年屡屡押中爆款的北京文化（000802.SZ），以及近日出品《哪吒之魔童降世》的光线传媒。但从长远来看，目前影视板块并不是一个特别值得长线投资的领域，影视剧投资直到今天依旧存在极高的风险，影视公司要压中一个爆款作品极其困难，投资者要压中一个影视股难度和不确定性更大。
北大文化产业研究院副院长陈少峰表示，影视公司需要文化产业集团化，如光线传媒最近注册哪吒商标，之前投资猫眼等。要自己做一部分，并购做一部分，只靠票房或者某个节目是不行的，得有一鱼永吃的可持续收入知识产权和产业链。
此外，如今视频网站大举进入上游制作领域，凭借其资金、渠道、平台优势，必然会加速推动影视行业各方资源向几大视频网站聚拢，而给单纯的影视制作公司带来巨大压力，于冬预言的“未来所有影视公司都将给BAT打工”并非一句戏言，而是正在成为现实。一部作品好了，影视公司能过几天好日子，一旦作品搞砸了，影视公司立即会面临捉襟见肘的局面，而且还要面临政策风险，对投资者而言无疑需要慎之又慎。
而风险高这一难题恐怕只有大的平台公司才能化解，对于平台化公司而言，一旦达到美国迪士尼这样的体量，作品产量足够多，平衡风险能力强，只要靠自己的专业能力保证投资成功概率即可，但这方面目前国内没有一家影视公司能够做到，而BAT旗下的三大视频网站倒是显示出了这样的发展趋势。
虽然寒冬之下很多影视制作公司都暂时“歇业”，互联网公司却越发活跃，近日中概股上市公司爱奇艺（IQ.O）一连发布了多项娱乐产业扶持计划，涉及电影、影视剧、游戏、动漫、网文、艺人经纪等，俨然是在娱乐业寒冬中放了一把火。
娱乐产业增长中，很大一部分来自内容付费市场规模的增长，对视频网站来说是一大利好。2018年全球流媒体的订阅数超过有线电视，中国在线视频会员数超过有线电视，爱奇艺标志性的付费收入也在2018年成为其第一大收入来源，视频网站的影响力正在不断扩大。
视频网站的优势何在？爱奇艺创始人、CEO龚宇表示，视频网站拥有三大法宝，一鱼多吃模式、内容原创能力、技术能力支持。内容原创能力是视频网站可以融合内外资源打造优质内容的基础；技术能力支持则是通过人工智能、大数据，甚至最新影视技术诸如互动视频技术，来不断降低影视投资的风险和提升打造爆款的能力；一鱼多吃模式则是帮助娱乐内容实现价值最大化。能做到这三点的目前来看也只有几大视频网站才具备这样的势力。
随着85后新兴一代消费观和财富观不同以往的群体，和90后的互联网原住民发生叠加效应，给娱乐行业提出了更高要求，而在线视频行业或将是娱乐行业的变革者。爱奇艺首席内容官王晓晖表示，用户对优质内容和个性化内容的需求越来越旺盛，80后可以为游戏买单，90后可以为《复联》买单，这个行业的火车头是互联网，互联网让所有的行业发生了彻底的变革，包括文娱影视行业。
