作者：柯晓斌
终于，斗鱼登陆了纳斯达克，股票代码为“DOYU”，发行价为11.5美元，以发行价计算，市值超过250亿。
这一路走来并不容易，原本不管是融资体量还是估值都领先虎牙一个身位的斗鱼，却在2018年被虎牙弯道超车，率先上市。据接近斗鱼的知情人士透露，2017年下半年，知道虎牙要上市后，斗鱼的创始人陈少杰压根就不相信。直到2018年年初，明确了虎牙上市动作后，斗鱼才着手准备上市方案，而正是这半年的时间差，让虎牙成为了游戏直播第一股。
不过另一方面，他们认为这并不是一件坏事，在虎牙上市后，资本市场已经对游戏直播平台的营收模式有了较为清晰的判断，“一点都不忐忑，只要照着虎牙估值比例做就好了。”接近斗鱼高层人士何彬（化名）对界面新闻记者说。
在敲钟现场，斗鱼创始人、CEO陈少杰说，这是一个激动人心的时刻，也是公司的里程碑，经历了诸多困难后，斗鱼迎来了高光时刻，但绝不是巅峰时刻。在现场，他还感谢了斗鱼的650万主播，以及2.8亿水友。
对于这个平均年龄不到35岁的管理团队而言，大部份人都是第一次敲钟。
成功上岸
依据斗鱼最近更新的招股书信息显示，斗鱼的发行价为每美国存托凭证（下称：ADS）11.5美元，计划发行67387110股ADS（不包括承销商超额配售的10108060股ADS），斗鱼公司提供的44924730股ADS，老股东将提供22462380股ADS，不计算承销商超发部分共募集7.75亿元。若不行使则此次发售的股份占总股本的20.8%，则对应的上市前估值约为37.3亿美元，约合256.45亿人民币。
去年，5月11日上午9点30分，虎牙率先登陆纽交所，以15.50美元开盘。开盘两小时内，其股价一度超过17美元，涨幅接近42%。
而在这两个月之前，腾讯宣布分别向虎牙和斗鱼注资，从腾讯给出的投资额度来看，斗鱼依然高出虎牙一个身位。据虎牙的招股书中显示，腾讯投资虎牙的4.6亿美元直接占到了34.6%的股份。据此推算，虎牙的估值应在13.3亿美元左右。而斗鱼的投资方也对外界披露，腾讯在对斗鱼的6.3亿美元融资当中，对斗鱼的估值是24-25亿美元。
依据极光大数据发布的《2018年3月直播app行业研究报告》显示，市场渗透率最高的三款直播app分别是斗鱼直播、虎牙直播和YY，市场渗透率依次为4.25%、3.61%和3.33%。
无论从融资体量还是渗透率来看，当时的斗鱼都要领先虎牙，但在上市的进程中，虎牙却完成了“逆袭”，成为游戏直播第一股。随后，双方陷入了谁是游戏直播“一哥”的公关战之中。
虎牙上市当晚，斗鱼的员工在公开场合并未有太多议论，但斗鱼员工回忆，在匿名社交平台“秘蜂”上，聚集了大量斗鱼员工，关于“上市”、“期权”的讨论已是热火朝天。何彬表示，虎牙上市当天，斗鱼办公室一切正常，不过，他希望虎牙的估值能高些，这样斗鱼才能更高。
虎牙开盘后保持涨幅，这似乎也让斗鱼高层吃了一颗定心丸。“这意味着，资本市场对游戏直播这种模式是认可的。”何彬说。
但事实上，虎牙的捷足先登，或多或少和当时稳居老大位置的斗鱼轻敌有关。
“2017年6月，斗鱼高层听到虎牙要准备上市时，都不太相信”，另一位斗鱼离职中层表示，斗鱼高层原本计划按照自己的节奏，继续做产品，做大估值。但到了2017年年底，确认了虎牙上市的消息后，斗鱼才开始着手准备上市计划。原计划斗鱼是在香港上市，并且在香港找了相关的公司来负责上市事宜，后来和那个公司的合作就中断了。“他们开始有点急了。”
“2018年年初，斗鱼准备在香港上市，但是到了同年7月份就没继续了，2018年10月转向美股。”何彬说，如果要在香港上市，斗鱼必须要讲清楚和其资方，同为港股上市公司腾讯之间的关系，以及是否存在关联交易。
这也是斗鱼在10月份转向纳斯达克的原因。
而今，在赴美准备九个月之后，斗鱼也终于成功上岸。
作为从“千播大战”中厮杀出来仅存的两个头部玩家，虎牙和斗鱼也一直是双方最为难缠的对手。
打法凶猛
2018年3月8日，对于虎牙和斗鱼而言，都是难忘的一天。
当天中午，斗鱼宣布获得新一轮6.3亿美金（约合40亿人民币）融资，由腾讯独家投资。几个小时之后，虎牙也宣布刚刚完成4.6亿美元（约合人民币29亿）的B轮融资，同样是腾讯独家战略投资。
这种颇具巧合的宣布方式，大有争锋相对的意味，但事实上，这是一笔双方都“心知肚明”的投资。
“2017年年底，在同一个谈判桌上，腾讯和斗鱼、虎牙分别签署了投资协议。”何彬回忆，虎牙多少钱，斗鱼多少钱，双方都知根知底。“当时，斗鱼在PC和移动端两个端口的DAU总和是虎牙的1.6倍。”另外一位斗鱼在职员工表示。
“这笔交易的谈判时间只用了两个月。”一位参与到此次谈判的斗鱼相关人士回忆，腾讯对斗鱼、虎牙这两次投资实际上是防御性投资，因为当时网易旗下的《荒野行动》刚一推出，就成为了全民游戏。而虎牙直播CEO董荣杰在上市时所说的一样，随着游戏直播平台的发展，直播已经成为游戏的重要宣发渠道。
2017年10月，《荒野行动》开启安卓内测，3天内登陆超过百万；11月23日，《荒野行动》PC版本上线。两周后，DAU突破250万；12月5日，《荒野行动》上线一个月，宣布注册用户超过了1个亿。从上线到宣布DAU超2000万，腾讯旗下的《王者荣耀》用了13个月，而《荒野行动》只用了40天。
虎牙和斗鱼两个头部的游戏直播平台成为腾讯狙击网易的重要投资标的。值得一提的是，这是虎牙第一次拿到腾讯的融资。在此之前，虎牙仅仅完成3轮融资，融资轮次停留在A轮，同期，斗鱼累计完成了5轮融资，总融资额达到了40亿元，而腾讯在其B轮开始便入局。
拿到腾讯投资后，位居老二的虎牙，开启了“逆袭”之路。“虎牙，其前身为上市公司欢聚时代（YY）的游戏直播频道，而YY对电竞比较熟悉，对上市体系也相对熟悉。”何彬说，虎牙并不是斗鱼的第一个对手，但却是最为难缠的对手。
从2013年起，在“生放送”（斗鱼前身）时期，斗鱼就面临着YY游戏直播频道（虎牙前身）的竞争。“早期最大的竞争对手是YY，YY已经有了游戏直播频道，但没有作为单独部门运作，其画质只有480P不到。”何彬回忆。
2014年元旦，陈少杰将生放送直播正式更名为斗鱼TV，并将斗鱼独立运作，几乎同时，斗鱼以70万元签下世界冠军俱乐部10个明星游戏主播，让他们把自己的游戏视频上传到斗鱼TV的直播平台，通过高玩改名推广斗鱼TV。斗鱼的百度搜索指数大幅增长，当年10月，斗鱼同时在线人数激增到100万，而6个月前，这一数字仅为5万人。
后来，陈少杰在接受采访时说，A轮的2000万美金，原计划半年花完，但结果不到2个月就把钱烧完了，还以个人名义借给公司4000万。“2014年，斗鱼融资两次，主要花在带宽和签约主播。”何彬说，带宽和签约冠名的支出是7：3。在他看来，带宽烧钱，保证高质量直播画面是此次战役取胜的关键。
斗鱼打法凶猛。
2014年底，欢聚时代将原来的“YY游戏直播”业务剥离，成立品牌虎牙独立运作，斗鱼迎来了最为难缠的对手。而此时，直播风口已经形成，熊猫、龙珠、战旗等一大批直播平台应运而生。2016年，据不完全统计，各类直播平台已超过300家，“千播大战”格局初步形成。据CNNIC第41次调查报告，截至2017年12月，我国网民规模达到7.72亿，其中网络直播用户4.22亿，占网民总数的一半以上。
在千播大战时，头部主播则意味着流量，其对于平台的价值不言而喻，而虎牙、龙珠、战旗等平台也一定程度上冲击了斗鱼的“主播”生态。
2014年年末与2015年，虎牙发力从斗鱼挖来Pis、周宝龙等人，次年又以高价挖来大家熟知的单机游戏解说敖厂长，并且还与战旗、龙珠等平台联合挖走斗鱼高人气主播洞主、蛋糕、饼干以及油条等人，其中龙珠挖走了斗鱼前20个主播中的9个。
同一时间，战旗又分别从虎牙和斗鱼挖走JY和文森特。“战旗是第一个和斗鱼刚正面，并且把主播价格炒起来的平台。”何彬说。但相比战旗，龙珠对斗鱼的挑战更大，2014年和2015年，腾讯连续两次重仓龙珠。“龙珠分流了斗鱼一部分的资源。”
但事情在2016年迎来转机。2016年3月份，腾讯参与斗鱼的B轮1亿美金投资，这也是腾讯第一次投资斗鱼。同年，腾讯参与龙珠B轮2.78亿人民币后，一年后，龙珠卖身苏宁，腾讯退出，龙珠掉队。“腾讯很少退出一个项目后，又去转去投同一个赛道的另外玩家。”何彬说，当时龙珠有300多人，成本较重，与其合并，斗鱼还不如去拿腾讯的投资。
“退出龙珠前，腾讯把龙珠、斗鱼拉到一个谈判桌上，想让斗鱼收购龙珠。”何彬说，因为价格原因，斗鱼和龙珠的交易并没有谈拢，最后，在龙珠转型做秀场直播后，腾讯签约了大量的龙珠主播。
进入2017年后，尚且还在牌桌上的游戏直播玩家只剩下斗鱼、虎牙和熊猫直播。
去年7月，界面新闻独家报道，成立于2015年的熊猫直播，王思聪担任CEO的熊猫直播正在寻求买手，作价30亿人民币左右，一部分为现金，一部分以股权交换形式兑现。而更早之前，熊猫直播还与网易有过接洽，不过和网易的交易并没完成。
后来众所周知的是，熊猫直播并没有完成卖身，并于今年4月正式关闭。“熊猫的头部主播，斗鱼签下了9成。”何彬说，相比较签约主播和收购公司，签约主播的成本显然要低。
但此时有一个质疑是，斗鱼已经在准备上市了，大量签约主播，是否会影响财务数据？何彬解释为，不抢虎牙就抢了，通过对头部主播的争夺，今年Q1斗鱼迎来了旺季，而以往每年Q1都是直播的淡季。
现阶段，游戏直播平台的现金流主要来自于用户打赏，而主播带来的流量则有利于斗鱼的商业化。
加速商业化
从去年开始，斗鱼便加速商业化，为上市做准备。
据斗鱼招股书数据显示，截至2017年12月31日和2018年12月31日，斗鱼平台上的注册主播分别为390万人和600万人，其中顶级主播分别为2000多人和5200多人。
2017年第四季度和2018年第四季度中，这些主播每次直播的平均时长分别为3.8和4.2小时，同期所有主播直播的总时长分别为1660万和2980万小时。2017年第四季度和2018年第四季度，分别约有430和592名主播的观众人数超过了100万。
其收入分为直播收入以及广告两部分。2018年，来自直播的收入为31.47亿元，比2017年的15.22亿元同比增长106.8%；广告收入为5.07亿元，可以看出直播收入依然是其现金牛。其中，在2018年，斗鱼的顶级主播贡献了直播收入的50%。
活跃的主播流量池是斗鱼商业变现的基础。从2017年年底开始，斗鱼引入了公会体系，并在主播运营策略上经历了多次改变。
“一般而言，和平台合作时，都会要求平台给公会推荐位，如果没有平台资源的扶持，主播很难有收入。”一位不愿具名的经纪公司创始人对界面新闻记者表示，目前，他们公司旗下大概有1000名主播，每个月流水近50万，之前在龙珠和斗鱼两个平台上直播，一个月前，全面转向斗鱼。
直到2018年年底，斗鱼才公开承认公会的存在，在此之前，公会一直没有得到官方的认可。
“斗鱼引入公会体系，是为了更好的运营主播，通过公会之间的竞争，培育用户的消费点。”熊猫直播高层在接受界面新闻采访时表示，这是斗鱼加快商业化的体现。
而从今年开始，为了进一步加快主播的商业化，斗鱼推出了主播“拍卖”计划——过去主播的都是与平台、公会签约，但是主播的所有权归属斗鱼，公会只拥有主播的经济约。“现在，如果主播在公会运营下，满足斗鱼的要求，商业化做得好的情况下，经纪公司可以拥有主播所有权。”何彬说，通过“拍卖”体系，可以刺激公会之间的竞争，让它们进一步加快主播商业化。
通过这一体系的运作，从招股书中可以看出，相较于2017年，2018年，斗鱼直播收入有了大幅度提升。
但斗鱼在商业化上的探索也并不是一帆风顺。
2016年双十一，斗鱼曾与淘宝合作，首次实现边看边买的电商场景，在冯提莫的房间下嵌入淘宝链接。次年5月，斗鱼又正式上线电商平台“鱼购”。不过其电商之路并不顺畅，据斗鱼内部员工透露，因投入产出比不高，此前20多人的电商平台业务线已被张文明砍掉。
“直播不适合做电商，但是电商适合做直播。”另外一位斗鱼的中层表示，接下来斗鱼会继续在电商领域探索，尝试售卖具有主播IP价值和非标准化符合直播的产品。
同时，极光大数据显示，2018年2月直播APP的用户规模达到2.2亿人，用户渗透率为21.4%，但同比去年同期仅增长4.4%；而Quest Mobile发布数据称，2018年1月国内短视频用户规模已达到了4.61亿。
随着短视频风口的兴起，斗鱼也搭建了短视频团队，尽管如此，斗鱼还是没有拿下王者荣耀头部主播张大仙的短视频合约。“目前，主要是生产游戏类内容，作为直播内容生态的补充，还没考虑商业化。”何彬表示。
腾讯公司社交网络事业群增值产品部总经理刘宪凯在接受界面记者采访时表示，直播行业前期的大家称之为烧钱的模式，后续慢慢会收敛，如果一个公司进入正常经营之后，它的流量应该可以换回来要的回报，不然没有必要做这个事。
斗鱼C轮投资者、深创投武汉公司总经理刘敏对界面新闻记者表示，近三年是游戏产业爆发期，游戏增值服务是很多互联网公司的现金牛，因强大的流量基础，仅游戏联运就足够让斗鱼实现盈利。
但在游戏直播清场赛完成后，作为上市公司，斗鱼、虎牙想摆脱营收模式单一的情况，还需要进一步在商业化上探索。
上市，也许只是开始。
