作者：吴俊捷
距离美图公司（01357.HK 以下简称“美图”）“牵手”小米刚过去一个月，美图手机被并购、裁员等消息便不胫而走。
“美图没有出售手机业务的计划。”美图回应《中国经营报》记者称，原定于2019年上半年发布的V系列手机仍会由美图做主体来如期发布。
“2018年上半年，美图手机的出货量出现下滑，下半年手机业务亏损。”美图回应称，面对愈演愈烈的市场竞争及行业的饱和，美图与小米“协同互补”的合作利好双方。
这意味着贡献美图营业收入八成左右的手机业务在接下来的5年甚至更长时间都将依托分成费用。业内认为短期看这势必带来美图营收体量的锐减，但有助于缓解“流血”的手机业务对净利润的持续拖累。同时，美图及时止损转而专注转型社交平台并没有赢得资本市场的理解。股价暴跌、市值蒸发近九成，美图在核心业务开展的第十个年头行至了转型岔路口。
断臂止损
记者了解到，美图将旗下美图手机的品牌、影像技术和相关域名独家授权给小米，美图手机将会由小米负责手机的硬件、系统研发，生产，市场推广与销售，而美图将持续提供影像技术与美颜算法的共同支持。这是全球范围内的合作。
这旋即引发业内关于美图手机被并购、裁员等猜想。这种说法与整个智能手机市场不景气有直接关系。IDC称，2018年第三季度全球智能手机出货量同比下滑6%，另据中国信通院数据显示，国内手机市场出货量2018 年 1~10 月同比下降 15.3%。另一方面，这也与美图手机业务的发展状况息息相关。
早在2013年，在行业主流水平才30万~200万像素之际，美图推出800万像素前置摄像头的拍照手机美图Kiss，赢得了一二线城市年轻女性用户群的青睐。由口碑积淀及早期的差异化所换来的品牌溢价，美图手机5年间平均售价呈上升之势。
凭借年均约100余万台相对小的规模体量，美图手机不仅实现盈利，还维持了行业较高的毛利率，为美图贡献了稳定的现金流。2018年上半年，手机平均售价同比增长21%至2751元。
好景不长。“今年智能手机行业大环境的波动，令我们的手机业务受到巨大冲击。我们的手机业务由于体量小，无法降低成本去迎合愈演愈烈的价格战，今年上半年，美图手机的出货量出现下滑，下半年手机业务亏损。”美图回应称，面对愈演愈烈的市场竞争及行业的饱和，公司需要通过资源的整合和调整来应对。据悉，美图手机2018年上半年销量下降37%至53万台，预计下半年手机销量将进一步下滑。
美图与小米以“协同互补”未言及二者的合作背景。在消费电子分析师向瑾看来，小米手机也亟待新功能注入。
IDC数据显示，小米2018年第三季度国内手机出货量同比下降10.9%，位列华为、vivo、OPPO之后。在第二季度，小米手机在国内出货量就位列“华米OV”末位。IDC分析师王希直言：“渠道实力更强、单机利润更高的华为、vivo、OPPO、荣耀仍在强化渠道，完善手机产品矩阵。全球手机出货量下行的背景下，小米守住手机基本盘的稳定绝非易事。”小米黑鲨游戏手机、印度POCO等产品的推出也被认为是小米寻求手机业务新增长点的例证。
“利用小米在供应链管理、销售和营销方面的规模效应，美图手机很快将走出亏损泥潭，授权还能获得稳定的分成收入；男性用户居多的小米则拿到了年轻女性用户市场的一张‘船票’。”通信观察人士项立刚直言。
在深圳某投行许姓分析人士看来，这笔买卖对于二者来说都是稳赚不赔。这一说法受到不少业内人士的认可。在双方合作第一阶段，自合作手机正式上市起的5年内，美图将获得每台合作手机销售毛利润的10%，直至累计分成金额到达约定的金额；小米亦有权选择一次性支付分成费用来补足约定金额。一旦达到约定金额后，小米若决定继续合作，则双方合作进入第二阶段。第二阶段最长可持续30年，在此期间，美图将继续获得手机销售的分成，并享有每年1000万美元的保底分成收入。
若参照美图2018年上半年53万台的销量、年均100万台左右的销量、及2000元左右的平均销售单价做粗略推算，再参照小米手机10%左右的毛利率，再乘以美图的分成比例，美图前5年每年可获得的毛利分成为2000万元左右。
“未来跟小米合作，手机业务会变轻，对我们来说就是一个纯利润的业务。”美图CFO颜劲良表示，“原来你要投入非常大的资金，然后去换取一个很薄的毛利，靠足够大的规模最终可以赚到钱。我们现在只聚焦技术，去拿一个分成。这样我们要投入的资金就不是很多，主要是我们的数据、算法、员工跟研发成本。”
明暗较量
轻资产转型似乎并不足以刺激市场。
美图股价于近日创下2.37港元/股历史最低价，相较于历史最高价23.05港元/股，已跌去近九成，且市值也由巅峰时期的近千亿港元跌至不足100亿港元。
“美图上市以来，我个人和吴欣鸿从39%的股份，增加到现在40.6%，我和吴欣鸿从来没有减持过任何美图股份，我个人出资将近3亿港元进行增持，公司回购花费将近8亿港元，就是看好美图公司的长期发展潜力。”美图公司董事长蔡文胜称。
美图的表现并非个案。本报记者梳理近两年来内地赴港上市的新经济公司的股价表现，发现基本都处于破发状态，且2018年以来跌幅普遍在20%至80%之间。被称为“新经济三驾马车”的众安在线、阅文集团和易鑫集团，2018年以来股价跌幅均超过50%。业内认为，香港新经济股之所以出现大面积“破发”，主要与港股市场整体走弱及新股发行价偏高有关。
“新经济类企业往往波动大、风险大，盈利模式也不清晰。部分明星新股被资金集中炒作，估值盈利不匹配，在资金面趋紧、潮水退去时，容易出现破发、股价下跌等情况。”广东桡典信息有限公司港股分析师陈铭立称，港股市场还受美联储连续加息的影响，资金持续流出新兴市场，因此港股气氛压抑。
之前就有业内人士曾向本报记者表示，港股以机构投资者为主导的市场属性，很难制造任何市场泡沫，且不少投资者均对新经济公司持观望姿态。“表面看美图是股价、市值下跌，但本质是投资者对美图这类新经济公司普遍强调的商业模式、发展前景仍存在疑问。”昊泽资本合伙人赫信称，股价、估值最终仍要由公司的盈利能力和现金流实力决定。
美图自2016年上市以来，营收迅速实现翻一番，经调整净亏损由2016年的5.405亿元收窄至亏损0.46亿元，时至2018年上半年亏损仍在持续。
涵盖美图秀秀、美颜相机、短视频及直播社区美拍、电子商务平台美图美妆等产品在内的互联网业务，占据营业收入的比重已由2017年上半年的11.3%提升至2018年上半年的27.9%。值得一提的是，与不少“生态概念型”公司类似，包含推广信息流的在线广告贡献互联网业务收入的半壁江山。互联网增值服务过半收入依托在美拍直播上销售虚拟道具。受制于2018年上半年主动对美拍全部内容进行清查整改，美拍在2018年3月和6月从应用商店暂停下载，这导致2018年上半年美拍的平均月付费用户数同比下降34.4%。
“一方面企业要时刻防范直播政策监管风险；另一方面，类似抖音等竞争对手产品快速放量，短期内都将较大程度影响了美拍用户活跃度。”赫信指出，美拍选择重新定位转型视频社交，切入泛知识视频垂直领域的主动求变值得期待，但这仍旧根植于月活用户的体量、平均月付费用户数等。
同时，美图秀秀、美颜相机的月活用户均有不同程度下降。近日，美图以“要将电商业务轻资产化运作”为由，还将运营近两年的电商平台美图美妆交由寺库集团投资的美妆电商TryTry运营。
“美图在修图应用影像APP领域的主导领跑者地位目前是毋庸置疑的，但主流手机均自带AI美颜、自拍AI等功能，美图秀秀的优势地位能持续多久很难说。缺乏月活用户支撑、美丽生态链导流等美图美妆由自营交由TryTry运营是否就能扭转颓势也很不明朗。”向瑾称，美图亟待培植抗风险及竞争力更强的其他产品线来缓解互联网业务收入初级、孱弱的状况。
据悉，与小米合作之后，未来在双方合作推出的美图手机上，也会预装美图的系列APP。“小米具备线上线下融合的高效新零售渠道，可以对美图软硬件现有用户群体形成有效补充。同时，小米的渠道也可以带来更多的男性用户，丰富美图社交用户的画像。”美图称。
