□好买财富曾令华
潘兴广场基金（PershingSquareCapital）净值11月份上涨5.0%，今年以来上涨11.3%，大幅跑赢行业均值，在今年遍地哀鸿的全球对冲基金行业如此收益非常难得。对于潘兴广场自己来说，今年无意打了个翻身仗。其在2014年大涨40%之后，随后三年亏损。伴随着基金亏损，基金规模也从高点时的200多亿美元，降到目前50多亿美元。是不是被称为华尔街高富帅的潘兴广场创始人比尔阿克曼王者归来？笔者认为，不可急于下结论。
做空翻车
潘兴广场基金创始人比尔阿克曼是国际对冲基金舞台风云人物，2015年前连续11年年均净回报达21%，同期标普500回报率仅为5.76%。业绩突出的阿克曼，外形英俊，非常健谈，说他为华尔街最有魅力的对冲基金的基金经理也不为过。“高富帅”低迷三年之后，王者归来？笔者认为，现在说潘兴广场基金好或者坏其实都还早，投资更像是长跑，不到终点那一刻，不能有“定论”。
事情的转折往往有标志性的事件，潘兴广场的转折点是其对康宝莱的做空上。5年前，阿克曼首次披露持有10亿美元康宝莱空头头寸，当时他指责康宝莱的业务是金字塔骗局。然而，就在他极力用演讲口才贬低这家公司时，令人不可思议的是，演讲当日康宝莱股价上涨24%，狠狠地扇了阿克曼一记耳光。从此，他和康宝莱最大股东卡尔·伊坎互掐起来。不幸的是，康宝莱股价不但未跌，还自阿克曼首次公开做空康宝莱之后累计大涨95%，这直接拖累基金业绩。2015年标普500下跌0.73%，基金下跌20%。投资者不断撤出潘兴资本，导致该公司资产管理规模不断下滑。2015年潘兴广场资产管理规模缩水20.5%，2016年缩水13.5%。美国媒体报道称，今年3月份，阿克曼已经清空做空康宝莱的仓位。
从最新基金的持仓看，已经没有空头头寸，主要集中50亿美元以上的大市场值公司。前五大持仓为餐饮品牌国际公司、品牌连锁店劳氏公司、墨式烧烤公司、美国联合技术公司、自动数据处理公司。
做空历来是难度很高的事。做多一只股票，最坏的情况是股价跌至0，损失所有投出去的钱，而做空则不一样，技术上损失可以无止境。就算找出一只基本面差的股票，但不一定会在持空仓的时候下跌，做空是站在上市公司、之前投资者的对立面，他们还会有各种手段进行对抗。做空者面临的是时间和基本面两者都对才能赚钱，而对手可能只要一样就可以赢，做空间最终可能看对了基本面，但被迫在赚钱之前出局。
巴菲特在2002年股东大会上曾回答关于做空的提问表示，“查理和我过去在上百只股票上有过做空的想法，如果我们实施了，我们可能已经变成了穷光蛋。泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。
对冲基金教父A.W.Jones有一个多空模型，并在上世纪50年代末60年代初成立了知名的对冲基金。最终A.W.Jones出了问题，其分拆基金的大部分惨败。有些人自杀，有些人失去财富然后去开出租车。本杰明·格雷厄姆没有发现做空可以很成功，他有相当多的对冲投资是成功的，但在少数投资上他损失巨大。
1954年，我有一个痛苦的做空经历。10多来年我都没犯错，但随后10个星期我犯了大错，这是个关键时期，我的资产净值快速蒸发。做空是困难的，你必须少量下注，你不能只在一个公司上做空。只要一个做空就能杀死你，当股价上涨时，越来越多的钱会被消耗掉。”
翻身是运气还是实力？
正如行为金融学里说的：影响你对股指判断的最大因素是股价的本身。如何在看基金的时候，不要受过去的影响呢？可以给基金的业绩打个折。笔者的经验是投资最终的业绩=30%能力+30%运气+40%情绪管理。基金经理倾向于将成功归于实力，失败算在运气头上，阿克曼也不例外。阿克曼11年业绩的加持之下，基金规模几乎同时期达到最大。2014年，阿克曼如日中天的时候，接受英国《金融时报》的访谈说，“不同于其他任何行业，这里有好的基金，有不好的基金，也有伟大的基金。（但是）请换种方式称呼我们，我觉得那样会更好。我们与其他大部分对冲基金相同的只有费用这一项；我们收取管理费和（超额）奖励费用。”他为自己的成功找到一些原理，“但我们是非常不同的，我们不用杠杆，我们一半的资金是不动的，有70亿美元在上市机构PershingSquareHoldings中。我们十分专注并且持仓周期较长，差不多四年、五年或六年。”
不论何种策略，连续的高回报是难以实现的，都知道“一年翻一倍的人好找，三年翻一倍人很少”。任何策略都有其适用的假设条件，也就是任何策略，其成功的实施都会有“运气”成份。只是成功者，如张爱玲所说“时间的无涯的荒野里，没有早一步，也没有晚一步，刚巧赶上了。”当然，假设条件越小的策略，适用度越广，要求的“运气”越少，回报当然也就越小。
《大空头》的作者刘易斯写过另外一本书《说谎者的扑克牌》，里面有一个故事：心理学家做过一个实验，把人分为三人一小组，然后随机的抽取一人为组长。心理学家给每个小组发了四块饼干。在每个分得一块之后，组长很自然就占用了第四块。刘易斯总结说，我们容易把运气，当成自己的实力。在资管这一行业，多把成功归于运气，少归于努力的人，或许才更为靠谱呢。
