原标题：红星美羚再冲刺“陕西羊奶第一股”，高成本问题待化解
陕西红星美羚乳业股份有限公司（以下简称“红星美羚”） 6月8日披露更新后的招股书，再次向A股创业板发起冲刺。如果此次IPO成功，红星美羚将成为“陕西羊奶第一股”。
招股书显示，2018年，红星美羚在婴幼儿配方奶粉及成人奶粉销量下降的情况下，凭借涨价保持住业绩增长。2019年，红星美羚调整产品结构，婴幼儿配方奶粉销量增长56%，但儿童及成人羊奶粉销量下降近四成，半成品、库存商品占比连续两年保持高位，存在影响资金周转速度和经营活动现金流的风险。
在业内人士看来，如果红星美羚的奶山羊规模化养殖项目进展缓慢，羊乳清粉或面临成本较高的问题。
儿童及成人羊奶粉销量下降近四成
公开资料显示，红星美羚地处奶山羊基地陕西省富平县，创建于1978年，主营成人羊奶粉和婴幼儿配方羊奶粉。2017年至2019年，其营收分别为2.61亿元、3.14亿元、3.42亿元，净利分别为4005.97万元、4140.49万元、4488.77万元，虽然逐年增长，但增速较为缓慢。
由于原材料价格上涨、婴幼儿奶粉配方注册制实施导致的新老包装产品交接空档期等，红星美羚2018年婴幼儿配方奶粉销量下滑26.23%；另一方面，由于生鲜羊乳、辅料采购价格上涨，红星美羚当期毛利率下降13.65%。为应对成本上涨，红星美羚2018年对旗下儿童及成人粉平均售价提高30.47%，婴幼儿配方奶粉的提价幅度高达46.07%。因此从报表来看，2018年上述两块业务的营收非但没有下降，反而有了不同程度的提升。
新京报记者2019年7月19日曾以商家身份从红星美羚一位前河南经销商处了解到，红星美羚成人粉和婴配粉都不好做，主要原因是价格太高。“我已经不做了，一方面是因为产品价格高，另一方面是因为红星美羚承诺的市场支持不及时兑现”。
针对2018年婴配粉销量下滑问题，红星美羚方面曾回应新京报记者称，2018年很多经销商受注册制影响对市场持观望态度，当时终端市场仍比较稳定。而提价对销售有一些影响，市场需要一定的反应时间。
最新招股书显示，2019年，由于婴幼儿奶粉配方注册制过渡期影响逐渐消化，叠加公司大力推进新配方产品销售，红星美羚婴幼儿配方乳粉销量同比增长56%，占主营业务收入的比例从42.61%上升至60.12%，但平均单价下降2.3%。由于调整成人乳粉客户及向婴幼儿配方乳粉倾斜，红星美羚儿童及成人乳粉销量同比下降39.25%，但平均单价上涨8.43%。
2020年，红星美羚业绩遭受新冠肺炎疫情影响，预计一季度收入为2475.83万元，同比减少23.95%；扣非归母净利润为-528.55万元，同比增亏251.06%。2020年上半年，红星美羚预计营收为1.35亿元，同比减少16%；扣非归母净利润为1617.75万元，同比减少11.78%。红星美羚认为，疫情对其持续经营能力不会产生重大不利影响。
在业内看来，陕西婴幼儿羊奶粉品牌虽已摆脱价格战，但仍没有特别突出的品牌，也没有办法进入主流消费群体。“国内羊奶粉市场可谓佳贝艾特一家独大，没有第二阵营。大家被头部品牌压得很难受，卖点需要升级，品牌混战还将继续。”在今年疫情影响下，包括红星美羚在内的中小品牌日子都不好过。
半成品、库存商品占比高
陕西地区一位乳业知情人士向新京报记者透露，2019年陕西羊奶粉市场情况较前一年差很多，究其原因，一是市场监管总局“百日行动”打击成人羊奶粉非法会销，使陕西地区80%以上的企业受到影响；二是去年终端奶粉大幅涨价，导致很多经销商亏损严重弃而不做；三是2018年出现很多固体饮料冒充羊奶粉的虚假广告，影响了消费者对羊奶粉的信心。
“原来消费者不认羊奶粉，后来企业通过会销渠道普及了知识，还能卖出比较贵的价格，因此销售人员有积极性。国家打击非法会销后，企业都不敢弄了。”该知情人士称。另外，2018年生鲜羊乳价格一路增长，导致羊奶粉成本和售价水涨船高，“这个成本非常大，所以出厂价要涨，但涨价了终端就不会要，因此有些经销商为了把奶粉卖出去亏了几百万。”
上述问题也隐约反映在红星美羚的报表中。2018年，红星美羚在奶价上涨近70%的情况下，仍增加了46%的采购量，导致库存中半成品、库存商品占比较高，存货余额为1.3亿元，较2017年末增长143.73%，占同期流动资产的比例为66.39%。2019年，红星美羚半成品、库存商品金额继续增加，各项存货净额达1.76亿元，同比增长35.64%，占同期流动资产的比例为67.13%。
红星美羚对此解释称，公司原材料主要为生鲜羊乳及各类包材、辅料等，受报告期内业务规模扩张、试运营奶酪及羊乳清加工生产线的影响，各报告期末原材料余额呈上升趋势。其中，2018年增加生鲜羊乳采购量的主要原因是“手中有奶，心里不慌”，按照收购合同执行收奶，打击潜在奶源“投机倒把”之风。2019年，虽然生鲜羊乳采购单价有所回落，但考虑到维持稳定的供应商及合理市场秩序，公司生鲜羊乳收购数量仍处于高位，导致存货余额仍然较大。
红星美羚同时提醒，如果未来公司不能有效进行库存管理，较大存货规模可能会影响到资金周转速度和经营活动现金流量，降低资金运作效率。2017年-2019年，红星美羚经营性现金流净额分别为7339.27万元、-6026.38万元、5607.46万元。随着业务规模进一步扩大，红星美羚或面临运营资金短缺风险。
规模化养殖进展缓慢
招股书显示，红星美羚本次拟公开发行不超过2130万股，计划用于红星美羚奶山羊产业化二期建设项目、永庆奶山羊养殖园区建设项目、营销网络建设项目、补充流动资金等。
实际上，红星美羚已与资本市场有过接触。2015年4月，红星美羚曾挂牌新三板，且挂牌不足百日就因查出问题羊奶粉而两度登上抽检“黑榜”。3年后，红星美羚从新三板摘牌。2019年7月，红星美羚首次发布A股招股书，拟向创业板发起冲击。
有知情人士曾向新京报记者透露，“红星美羚上市对陕西来说是件大事”。目前陕西地区尚无一家乳企登陆A股市场，红星美羚如能成功IPO，将成为“陕西羊奶第一股”。在乳业专家宋亮看来，红星美羚体量很小，“但它很懂得借助政府力量和政策红利”。
2018年，占中国羊奶产业80%份额的陕西富平县提出打造国际“羊乳之都”目标。红星美羚随即对外表示，未来将为富平300亿羊奶产业至少贡献100亿份额，计划建设600亩生态循环经济产业园，同时组建羊奶酪生产车间出产纯正羊乳清粉。此后，伴随陕西千亿羊奶项目的出台，红星美羚又称，计划每年投资2000万元引进澳大利亚种羊，改善陕西地区现有奶山羊品种，提高产奶量。
不过从招股书披露信息来看，红星美羚自有产业园于2017年8月投入使用，园区以奶山羊规模养殖为中心，目前约育有奶山羊2000只。2019年，红星美羚自有养殖产业园的生鲜乳采购量仅占0.77%，95%以上的奶源都来自合作奶站和专业合作社。
一位养殖专家在接受新京报记者采访时认为，红星美羚奶山羊规模化养殖进展缓慢，可能存在几方面因素：一是资金不到位，二是澳大利亚、新西兰羊源比较紧张，三是羊只进口受疫情影响。
除布局奶山羊规模化养殖之外，2018年6月，红星美羚还宣布，年产3500吨羊奶酪和1500吨羊乳清粉的生产线正式投产。上述知情人士称，“当时陕西乳企都等着看红星美羚笑话，说它把豆腐盘成了肉价。乳清粉是奶酪副产物，国内没有这一产业链，如果你奶酪卖不上价，成本就非常大了。”
对于上述问题，红星美羚方面去年7月曾回应新京报记者称，当时旗下两款婴幼儿配方奶粉均100%使用自产乳清，由于2018年国际市场乳清粉价格高，“所以我们的成本反而降了”。而据陕西一位羊奶产业专家估算，红星美羚自产乳清粉的价格或较进口乳清粉高出一倍，且未将奶酪销售不畅的损失计算在内。
针对儿童及成人羊奶粉销量下降、奶山羊规模化养殖项目进展、乳清粉成本及应用情况等问题，新京报记者尝试咨询红星美羚方面，但截至发稿，相关负责人电话无法接通。
新京报记者郭铁图片来源官网截图
编辑李严校对刘军
