原标题：俞平康谈原油宝：银行责任需落实，产品风险匹配待规范
中保协首席金融市场专家、坤志资管首席经济学家俞平康。
随着各国应对疫情冲击的措施接连落地，一些发达经济体的金融市场出现“回温”，市场恐慌似乎有所缓解。如何评估目前全球金融市场的状况？“疫情全球化”对资产配置带来哪些冲击与挑战？特殊时期，机构、个人投资者如何调整投资策略？新京报近期采访经济学家、金融专家，把脉疫情下的资产配置，分享思考与建议。
本期，新京报对话中保协首席金融市场专家、坤志资管首席经济学家俞平康。俞平康曾在美国联邦储备银行、世界银行和国际货币基金组织从事经济分析工作，担任过华泰证券、长江养老保险等机构的首席经济学家。
4月20日晚，美国原油期货价格5月份WTI合约在到期前一天跌至-37.63美元/桶。一些购买中行“原油宝”的投资者们，不仅亏损了本金，还面临额外的负债。关于“原油宝”事件，俞平康认为，投资者对理财产品的风险意识还有待提高，同时中国银行也有不可推卸的责任。银行理财本质属性是低风险的，结果”原油宝”所投资的资产端是高风险的期货。从政策角度，关于产品对资金端和资产端的风险匹配，今后可以进一步规范和完善。
银行责任需落实，理财产品风险匹配待规范
新京报：近日，美国原油期货首次跌至负值，在该背景下也出现“原油宝”事件。如何看待这一事件？
俞平康：“原油宝”这个事可以从不同角度来看，包括银行专业度、投资者角度、宏观金融政策制定角度，以及更深层的用人制度。
先从微观的个人投资者讲起，投资者对理财产品的风险意识，还有很大的提高空间。尽管资管新规出台以来，金融行业的规范性有了很大提高，而且打破刚兑了。但投资者的风险意识还没有跟上来，在购买理财产品的时候不仔细阅读合同条款，对于底层标的没有充分的了解。同时，很容易轻信推销人员的一面之词。
第二，从银行角度来讲，其产品设计本身就显示出专业度比较缺乏。特别是4月15日美国CME（芝加哥商品交易所）已经广而告之，（某些NYMEX能源期货合约）的价格是可以进入负区间的。这段时间里，其他期货从业者、大机构做了调整，但是中国银行没有调整，也没有通知投资人。
另外，从产品设计角度，本身并不是让投资者直接参与期货投资，中国银行是一个居间人。而且投资人（晚上）十点之后就不能做交易了，投资者不能下单，但期货市场是24小时（交易）的，这段时间有明显的代理人风险。既然中国银行是居间人（代理人），要赚取居间费用，就要承担相应风险。并且银行销售把“原油宝”作为理财产品来向民众推销，但实际上是高风险的期货产品。
从这些方面看，中国银行本身有不可推卸的责任。这些责任不一定是在合同条款之内有明确约定的，比如合同条款可能并没预料到市场波动的新状况。相信最终法律会给出一个公正的判断。
第三，从宏观金融政策上讲，事件本身也揭示了很多可以完善的漏洞。资管新规主要针对银行理财，打破刚兑、打破资金池、避免嵌套这“几板斧”下去，整个银行理财得到很大规范。但本质上银行理财属性还是低风险的，主要为满足投资者流动性管理和保值的需求，服务于低风险偏好的资金。结果这个产品所投资的资产端却是高风险资产，期货差不多是所有资产类别中风险属性最高的资产。产品是资金导流的渠道，对接资金端和资产端，结果没有做好匹配，对接的是低风险的资金和高风险的资产。从政策角度，关于产品对资金端和资产端的风险匹配方面，今后可以作进一步的规范和完善。
最终，从专业化的用人制度角度来讲，金融行业其实是非常技术化、精细化的行业，为什么许多央企、国企风险事件频出？本质上还是用人政策不到位。必须要让专业的人做专业的事，专业的事必须要让专业的领导和专业的人才来管理。
通胀预期开始触底回升，要逐渐把现金变成资产
新京报：“原油宝”事件似乎也反映了，部分投资者开始从短期“现金为王”的策略走出来，寻求更多资产增值的机会。国外疫情尚在蔓延，对于特殊时期的资产配置，您有什么建议？
俞平康：到底是投出去还是持有现金？其本质上是要在风险和通胀之间的权衡。短期内整个市场波动剧烈，肯定是需要防风险，这时候当然是“现金为王”。但从长远来看，有两个因素需要考虑，一是通胀，第二是实际的经营回报，从宏观角度讲就是经济增长。
如果短期急剧波动的风险已经过去了，现在看到，很多行业可能不会在短期之内快速反弹或者恢复。但是，货币已经开始大幅度宽松。我相信，现在是处于通胀预期已经触底并开始缓慢抬头的时候。从单纯防风险到开始要考虑抗通胀的问题，意味着必须要在这段时间内逐渐把现金投资出去变成资产。
投资什么方向？最好是既能抗通胀，又能够有长期业绩增长的领域，这些领域需要仔细研究。疫情之后，相信经济结构、行业结构都会出现调整。经济增长在不同细分类别、细分行业中反弹和恢复的速度也不一样，需根据不同投资期限、周期做出相应的投资决策，也不必操之过急。
归根结底的一点是，通胀从货币超发开始之后，并不会马上进入实体经济的各个领域，通胀真正落地有一个过程。比如美联储超发2万亿美元货币，短期内美国货币政策制定者担心的最大问题不是通胀而是通缩。大部分超发的基础货币没有真正进入流通领域，也没有进入信用货币创造的过程。这也是为什么我们看到美国很多资产价格，如股市并没有立刻恢复，还是U型触底的过程。
不是货币大幅宽松了，大家马上要去投资，去抗通胀，但是过段时间刺激政策效果开始显现，就是通胀预期开始建立的时候。相信中国通胀预期会比美国来得更早，因为我们整个经济恢复更快。所以，从投资角度现在是要开始担心通货膨胀的时候。
未来投资更需专业度，不像以前买房就好
新京报：把视线稍微放长远，个人投资者对未来的资产配置要做哪些准备？包括心理预期？
俞平康：低利率会长期存在，很可能还会更低。从中长期来看，持有现金是越来越不划算的事，所以要做好投资决策。但是当整个经济还没有找到非常清晰的增长主线的时候，盲目投资是有风险的。纯粹去抗通胀，比如买黄金、买贵金属，它价值的增长未来体现的是通货膨胀，可能收益只能给资产带来实际的保值。真正要实现长远的增值，肯定是要投资在有经营收益的地方。
以前买房地产就行了。房地产价格为什么会增长特别快？一方面是货币不断增发，另一方面是城市化进程使得在房子这个空间内所从事的经营活动创造了很多价值。如果没有人的活动，房子是没有价值的。现在“房住不炒”政策不变的情况下，快速城市化进程已经告一段落，后面不同等级的城市会以及城市内的不同区位间会出现分化，未来居民投资没有一个非常简单的操作规则，不像前几十年买房子就好。
投资决策会变得更加复杂，更加需要专业度。未来五到十年，是专业化金融机构、金融行业大发展的阶段。因为老百姓积累的财富，需要有专业的人进行管理，个人如果缺乏金融专业知识的话，进行投资的难度越来越大，这也和美国、欧洲发展的历程是一样的。
财富管理资金端和资产端融合趋势会持续多年
新京报：金融市场的不稳定性带来诸多挑战，但财富管理行业也在加快数字化升级步伐。4月21日，券商首单基金投顾业务落地，银行、金融科技巨头都在积极布局。怎么看待未来财富管理行业的竞争方向与格局？
俞平康：总体学术上的财富管理包括资金端、产品端和资产端，产品把资金对接到资产。在我国金融行业的实践过程中，财富管理公司往往只做资金的吸纳，自身投资能力很弱。而各种投资机构要依靠外部销售渠道如银行、财富管理公司去融资。资金端和资产端是割裂的。
现在为什么大家对投顾业务很积极？因为投资机构可以通过这个角色主动吸纳资金，发展自己的销售渠道。从行业发展趋势来讲，资产端和资金端的融合是必然的。一开始，大家都抢着做资金端业务，因为资金端赚钱容易、专业度低，只要拉到钱了就行，P2P等形式之前就误入歧途。但是随着金融市场越来越精细化，发展程度越来越高，而且投资人的辨别能力也越来越强，单纯做资金业务，空间就越来越小。所以，资金端要发展自己的投资能力，投资端也要更多发展销售渠道。
新京报记者陈鹏编辑岳彩周校对李世辉
