原标题：科创板将迎首家亏损上市企业采用市值/研发费用估值
泽璟制药之后，或将有更多未盈利企业登陆科创板。
1月12日，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称“泽璟制药”）披露科创板上市发行公告，其本次发行价格为33.76元/股，将于1月14日进行网上网下申购。
泽璟生物尚未产生收入和利润，净资产较小，无法适用一般的市盈率、市净率、市销率等估值方法，最终采用了市值/研发费用的估值方式。
或将成A股首家未盈利上市公司
用市值/研发费用估值
泽璟生物是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的新药研发企业，采用第五套上市标准，即仅要求市值不低于40亿元，医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验。第五套标准被认为是科创板为未盈利医药公司上市打开的口子，但此前并未有未盈利公司上市的实例。
泽璟制药若上市成功，将成为科创板乃至A股首家未盈利上市公司。泽璟制药的产品尚未上市销售，所有产品均处于研发阶段，尚未开展商业化生产销售，尚未实现销售收入，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。根据招股意向书，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，该公司归属于母公司普通股股东的净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.40亿元和-3.41亿元。未来一段时间内，公司预期存在累计未弥补亏损并将持续亏损。
如何对亏损公司进行定价也成为市场关注的一大重点。由于泽璟制药尚未产生收入和利润，无法适用市盈率、市销率等估值法；其净资产也较小，截至2019年上半年末归属于股东的每股净资产仅0.58元，也不适用市净率估值法，最终泽璟制药采用了市值/研发费用的估值方式。根据上市发行公告，泽璟制药本次发行价格为33.76元/股，此价格对应的公司市值为81.02亿元，2018年泽璟制药研发费用为1.4281亿元，发行价格对应市值/研发费用为56.74倍。
市值确定主要依据潜在市场规模的预测。截至2019年12月9日，泽璟制药的产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，其中4个在研药品处于II/III期临床试验阶段。根据公司现有产品管线布局，以及基于产品针对的潜在患者市场容量、支付体系改革及创新药市场和政策环境改革，公司核心产品及其相关适应症的潜在市场整体规模可以达到数百亿级别。
在与可比上市公司估值比较方面，泽璟制药的市值/研发费用低于A股可比上市公司，高于港股可比上市公司。其A股可比公司为贝达药业，截至1月9日贝达药业市值/研发费用为90.91倍；港股可比公司包括歌礼制药、百济神州、信达生物、君实生物等，市值/研发费用平均值为21.33倍。整体上，泽璟制药高于全部可比公司的平均值（31.27倍）。
从询价情况来看，泽璟制药最终确定的发行价格基本接近中长期资金的报价。其初步询价期间的报价区间为30.30元/股-38.46元/股；剔除无效报价和最高报价后，公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金的报价中位数为33.76元/股，报价加权平均数为33.7682元/股。
未达到拟募资金额
中金公司子公司跟投6千万
泽璟制药本次公开发行股票6000万股，战略配售数量为180万股，战略配售回拨后网下发行数量为4680万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的80.41%；网上初始发行数量为1140万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的19.59%。
在战略配售方面，泽璟制药本次发行的战略配售仅有保荐机构相关子公司跟投，跟投机构为中金公司子公司中国中金财富证券有限公司(以下简称“中金财富”)，无高管核心员工专项资产管理计划及其他战略投资者安排。中金财富跟投比例为本次发行规模的3.00%，最终获配股数为180万股，获配金额为6076.80万元，限售期为24个月。
该公司本次募投项目预计募集资金为23.84亿元。按发行价格和新股发行数量计算，若本次发行成功，预计募集资金总额为20.26亿元，募集资金净额19.08亿元。其募资规模小于拟募资金额。
泽璟制药网上网下发行申购日为1月14日，1月20日完成发行。按照发行与上市之间的一般时间间隔，预计泽璟制药可能要到春节后才能上市。
目前科创板上市公司数量为72家，2019年12月共有14家公司登陆科创板，2020年开年以来上市数量有一定减少。2020年1月至今仅有兴图新科、八亿时空2家公司登陆科创板，另外万德斯已经确定将于1月14日上市。已经完成发行或正在发行途中的有威胜信息、特宝生物、优刻得、浩特生物、有方科技、泽璟制药、东方生物、广大特材8家公司，目前尚未披露上市日期。
泽璟制药之后，或将有更多未盈利企业登陆科创板。目前科创板受理企业中有6家企业选择第五套标准，除了泽璟生物之外，还有君实生物、神州细胞、前沿生物、天智航、百奥泰。其中，百奥泰已经提交注册，君实生物、神州细胞、前沿生物均在问询过程中，天智航目前处于中止审查状态。
新京报记者顾志娟
编辑王宇校对卢茜
