原标题：剥离“现金奶牛”融易行，腾邦国际与控股方在下什么棋？
新京报讯（记者王真真）11月8日晚间，腾邦国际商业服务集团股份有限公司（简称“腾邦国际”）发布公告称，公司拟向控股股东腾邦集团有限公司（简称“腾邦集团”）出售全资子公司深圳市前海融易行小额贷款有限公司（简称“融易行”）100%股权，交易价格为9.1亿元。
公告显示，融易行全部权益的评估价值为10.8亿元，评估增值34.03万元，增值率为0.03%。由于融易行在过渡期进行了1.8亿元现金分红，交易双方最终协商确定本次交易的交易价格为9.1亿元。
融易行“撑起”腾邦国际2018年超七成净利润
腾邦国际与腾邦集团的这笔关联交易的对象融易行，是腾邦国际旗下的重要子公司。2012年成立的融易行标志着腾邦国际开始跨界金融领域，此后随着2014年收购欣欣旅游，以机票代理起家的腾邦国际开启了“旅游×互联网×金融”的战略道路。
频频在旅游行业出手收购，加之占据绝对比例优势的营收表现，商旅服务一直被认为是对腾邦国际净利润贡献最高的主营业务。今年5月21日，腾邦国际在回复深交所年报问询函中罕见披露的数据，第一次揭开了腾邦国际的净利润贡献比例真相。
年报数据显示，2018年腾邦国际实现营业收入48.86亿元，其中商旅服务营收43.18亿元，占公司营收的88.38%，金融服务营收5.68亿元，占公司营收的11.62%。而回复函显示，腾邦国际2018年的净利润为1.68亿元，其中金融服务实现的净利润1.22亿元，占比72.6%。金融服务才是对腾邦国际净利润贡献最高的业务。
图/腾邦国际回复深交所问询函截图
作为净利润的主要贡献者，腾邦国际的金融服务业务主要由融易行、深圳市腾邦创投有限公司、深圳腾邦保险经纪有限公司、深圳市腾付通电子支付科技有限公司4家公司业务组成，其中，融易行2018年的净利润为1.21亿元，占腾邦国际全部净利润的72%。也就是说，融易行的小额贷款业务是腾邦国际实现盈利的关键业务。
然而，随着市场环境与金融监管的推进，融易行的放贷业务为腾邦国际造血的功力慢慢减退。数据显示，2015年至2018年，腾邦国际金融业务的毛利率从68.5%缩减至44.61%。
腾邦国际的回复函显示，融易行放贷的资金来源于同行拆借、股交中心产品以及母公司腾邦国际等。放贷业务存在较大的潜在风险，一旦融易行出现问题，对如今已然深陷资金“泥潭”的腾邦国际而言或是致命的打击。
融易行业务影响腾邦国际融资计划
放贷业务的风险性成为腾邦国际剥离融易行的一大主因。腾邦国际表示，随着去杠杆的深化和金融监管的推进，严厉的金融去杠杆政策（尤其是资管新规）令非标融资大幅收缩，在一定程度上加大了小额贷款业务的潜在经营风险、影响了腾邦国际的融资计划。因此，从整体战略规划、风险控制等角度出发，为进一步优化资源配置，腾邦国际决定转让其所持有的融易行股权。
根据腾邦国际此前发布的2019年三季报，前三季度腾邦国际净利润同比减少250.16%至-1亿元，这是腾邦国际自2011年上市以来三季报首次出现净利润大幅亏损。腾邦国际曾在业绩预告中提到，公司融资等进展慢于预期，经营资金紧张致使原有战略布局放缓，业务扩张受限，业绩比去年同期下降。
随着“现金奶牛”融易行业务的剥离，腾邦国际2019年全年净利润或将大受影响。数据显示，在今年前6个月融易行贡献了697万元净利润的背景下，腾邦国际依然净亏损3394万元。从旅游业务的业绩表现来看，短期内对腾邦国际的业绩扭转并无太大影响。如果腾邦国际的融资计划在今年年底之前没有实质性的进展，那腾邦国际的业绩表现则可能会再创历史新低，资金困局或将愈发难解。
剥离融易行是为资本腾挪？
虽然腾邦国际在公告中表示出售融易行股权，主要是出于对融资以及房贷业务风险考虑，但在部分行业专家看来，自陷入资金周转危机以来，腾邦国际在今年已相继出现巨额债务、机票代理业务遭遇“封杀”、两度托管公司实控权等情况，如今业绩首现亏损更是让腾邦国际深陷资金“泥潭”，上述原因并不是腾邦国际现阶段出售“现金奶牛”的真实原因。
景鉴智库创始人周鸣岐认为，剥离融易行，将这头“现金奶牛”腾挪至腾邦国际控股股东和实控人手中或许才是真实目的。
周鸣岐指出，腾邦国际要出售融易行，腾邦集团并不是好的交易对象。在他看来，今年上半年已债务违约超100亿元的腾邦集团能否按期支付交易金额都存在较大疑问。腾邦国际的独立董事王建平也因腾邦集团已出现的大量债务违约，对腾邦集团在上述交易的担保能力及付款能力存疑，故而对该交易投出弃权票。
此外，上述关联交易公告中显示，对于这笔9.1亿元的交易，腾邦集团在2019年12月31日前只支付51%的款项，另外49%的款项会在协议生效后12个月内支付，付款周期过长，令人担忧。周鸣岐指出，在交易协议生效后的12个月内，融易行自身是在持续造现的，可这部分收益都将收入腾邦集团囊下。
放贷之类的金融业务需要大量的现金流做支撑，“资金流大、账期长”的旅游业务则是较好的业务选择，周鸣岐认为，在以商旅业务为主的腾邦国际旗下，融易行可贡献超七成的净利润，在以葡萄酒、3C产品及商旅等多业务的辅助下，将纳入腾邦集团旗下的融易行“造血”能力不容小觑，而这或许也可为其填补一定的债务。
但对于腾邦国际的困境，周鸣岐表示，作为控股股东和实控人的腾邦集团和钟百胜，持有腾邦国际的股份不足30%，并没有释放太多诚意。先是两度委托表决权，退居腾邦国际幕后，又以高比例质押所持有的腾邦国际股份，甚至一度被平仓。
8月24日，腾邦国际发布的公告显示，截至2019年8月23日，腾邦集团及钟百胜共持有腾邦国际股份1.71亿股，占公司总股本的27.80%；其所持有上市公司股份累计被质押的数量为1.52亿股，占其所持有上市公司股份数量的88.80%，占公司总股本24.69%；其所持有上市公司股份累计被冻结的数量为1.52亿股，占其所持有公司股份数量的87.51%，占公司总股本24.71%；其所持有上市公司股份被轮候冻结的数量为6.85亿股,占其所持公司股份数量的399.47%，占公司总股本111.14%。
新京报记者王真真
编辑李铮校对李铭
图片视觉中国、腾邦国际回复深交所问询函截图
