原标题：百年旅行社托马斯库克破产：谁“坑”了投资者复星旅文？
9月23日，世界首家旅行社托马斯库克集团宣布破产清算，持股11.38%的复星旅文股价也一同下挫。在2007年与MyTravel合并后，背上巨额债务的托马斯库克业绩始终表现疲软。在复星与债权人的拉锯战中，这家老牌旅行社最终无奈地写下了休止符。对于复星旅文而言，这并不能算是一个好消息，当务之急，仍是止损。
世界首家旅行社托马斯库克破产
一个月前的8月20日，在2019年中期业绩发布会上，复星旅游文化集团董事长钱建农在接受媒体采访时明确表示：不满意现在的股价，没有体现真正的价值。此后，复兴旅游文化集团（以下简称“复星旅文”）的股价保持着震荡上升趋势。不过在一个月后的9月23日，复星旅文的股价再度飘绿。截至收盘，复星旅文报10.06港元/股，跌4.73%，当日最大跌幅达5.49%。
就在复星旅文股价下跌之际，拥有178年历史的世界首家旅行社托马斯库克集团宣告进入破产清算。根据官方网站公告，托马斯库克集团已确认旗下的所有公司都已停止交易，门店也一并被关闭。自9月23日起，所有通过托马斯库克预订的航班和度假产品都将被取消。受托马斯库克破产清算影响，目前在海外的15万名英国游客需要撤回本土。
资料显示，托马斯库克创立于1841年，其创始人托马斯·库克被称为“近代旅游业之父”。2015年3月，中国复星国际有限公司以1.4亿美元收购托马斯库克5%股权。在初次收购托马斯库克股权后，复星集团与托马斯库克在中国成立合资公司托迈酷客，布局中国市场。
据了解，在此次入股前，托马斯库克曾于2011年前后经历过一次漫长的经营危机。托马斯库克方面表示，引入复星将有望改善公司的财政状况。复星选择于托马斯库克走出危机后复苏的2015年入股，这一时间也被业内认可。
截至今年6月30日，复星旅文已持有托马斯库克已发行股份的11.38%。另据托马斯库克2018年年报，复星集团以合计18%的持股成为托马斯库克的第一大股东。
一部复星、托马斯库克、债权人的“三国”
然而，自2015年来，托马斯库克的业绩始终难见起色。2018年，托马斯库克净亏损达1.63亿英镑。据了解，致使托马斯库克破产的直接原因为2007年时与英国旅游度假公司MyTravel的合并重组，此次合并为托马斯库克带来了高达数十亿英镑的债务。来自OTA、气候、国际事件、货币等多种因素的影响，也令托马斯库克接下来的经营情况不甚理想。
2011年时，托马斯库克的债务金额已达到55亿英镑，不仅使公司出现违约，且利润也受到进一步挤压。一系列连锁反应，成为接下来数年内托马斯库克业绩低迷的导火索，也成为复星2015年入股的背景。
据外媒报道，为求生存，托马斯库克于前几个月内一直致力于引入复星集团4.5亿英镑的新投资。在业内看来，此时的托马斯库克急于求存，收购成本相对低廉，是复星进一步加码的好时机。6月时曾有计划提出拆分托马斯库克的航空业务和旅行社业务，复星将与债权人一同注资，债权人最终债转股，而复星则获得托马斯库克旅行社业务的多数股权。
景鉴智库创始人周鸣岐告诉新京报记者，复星出手的关键问题其实不在于复星与托马斯库克，而是在于复星与持有托马斯库克大量债务的核心银行为代表的主要债权人。复星的注资是为了挽救这家百年企业，而非为其还债。复星原本接近达成的协议，因最后关头加价2亿英镑而难以达成一致，成为了压死骆驼的最后一根稻草。
有分析指出，债转股通常会稀释原股东权益，而低价处理债务同样不是债权人想要的结果，遂成为托马斯库克的救助资金迟迟未能落地的重要原因。在一些报道中，有相关人士直言：这不是债权人想要做的交易。双方拉锯下，这家历史悠久的旅行社最终宣告破产。
投资“失利”，复星旅文如何力挽狂澜
那么，此次托马斯库克破产，对复星旅文影响几何？
“我认为复星旅文收购托马斯库克，核心是购买国际知名IP，最终用来赋能国内旅游目的地开发业务。托马斯库克破产对复星旅文的战略布局会有一定不利影响，但未来仍有机会在破产清算时选择性获取托马斯库克的优质资产，尤其是8个酒店品牌。”周鸣岐表示。“目前复星旅文在太仓和丽江的开发项目都引入了托马斯库克的酒店品牌，拥有这些国际IP，既可以与同为复星收购的地中海俱乐部形成互补，又是低价获取土地的一个保证。”
数据显示，2018年，托马斯库克共有酒店和度假村186家，节假日期间酒店的销售额提高了14.5%，尤其在英国本土增幅达到20%，毛利率则下滑1.4%。
而在复星旅文的收入结构中，房地产业务的地位不言而喻。2019年上半年，复星旅文实现收入90.63亿元，同比增长35.93%；毛利30.16亿元，同比增长67.68%；归属于母公司股东利润4.9亿元，而去年同期亏损2.55亿元，实现扭亏。房地产业务成为其亮眼业绩背后的一大功臣。2019年上半年，复星旅文旅游相关物业销售共产生1.56亿元利润，占归属于母公司股东利润的31.8%，而去年同期为亏损5530万元。
目前复星旅文除了亚特兰蒂斯所在的三亚棠湾项目之外，仅丽江、太仓两个项目在建，且初步完工时间在2020年甚至之后。在棠湾项目收入结转完成后，复星旅文的其他业务能否支撑起地产业务的空缺，仍需打个问号。
在业内人士看来，复星旅文的旅游地产项目投资巨大、建设周期长，没有中间产品，导致在产业链中出现缺失。华美酒店顾问机构首席知识官赵焕焱表示：“复星旅文的基本面仍有待建设，因而难以让投资者信服，在产业上下游中，复星旅文需要有属于自己基因的项目，来形成核心竞争力。”
不过，对复星而言此次事件仍是塞翁失马焉知非福。周鸣岐表示：“此次收购的失败对复星旅文来说也非完全是坏事。虽然从短期来看，会使股价承压。但从长期来看，近年来托马斯库克亏损面不断扩大，如果收购成功，可能反而会成为复星旅文砸钱的无底洞。而对于复星旅文来说，太仓和丽江两个重量级开发项目已占用较大资金的前提下，这是较为危险的。没有这个包袱，未来复星旅文资金流可能更加健康。”
新京报记者郑艺佳
校对卢茜图片郑艺佳
