原标题：个股估值要想更合理 需完善A股市场做空机制
继中信证券在研报中给予中国人保“卖出”评级之后，华泰证券在研报中也给予中信建投“卖出”评级。短期内券商研报中接连出现“卖出”评级，这在此前是非常罕见的。上周五沪深股市出现大幅下挫走势，两券商“卖出”评级的研报也颇受争议。
在资本市场上，券商与上市公司之间，往往存在利益关联，因而容易形成“利益联盟”。企业要上市，需要券商作为保荐人进行保荐。上市成功后，对企业与相关股东方而言，背后的利益是巨大的；对于券商而言，其投行业务也能从中受益。上市公司再融资与并购重组等，对于双方而言亦同样如此。因此，在A股市场，券商研报给予上市公司往往是“买入”评级，即使是给予“中性”评级的，由于“中性”评级背后隐含着“卖出”评级的意味，其实也并不常见。至于说是“卖出”评级，就较为罕见。而且，一家券商如果给予相关上市公司“卖出”评级，今后上市公司或不再可能让券商提供诸如并购重组等财务顾问服务。而券商的“卖出”评级，某种意义上也是自断财路的表现。
不过，对于中国人保与中信建投来讲，券商给予其“卖出”评级，又并非没有理由。以中国人保为例。从2月19日开始，中国人保股票开启了强势上涨之旅。短短的13个交易日，其股价即从5.87元上涨至12.83元，并且从3月1日至7日，该股连续五个交易日涨停。实际上，无论是中国人保的业绩，还是A股与H股的比价关系，都不支持中国人保如此强势上涨。如去年三季报显示，中国人保营业收入与净利润同比都是下滑的。AH股溢价率方面，截至3月7日收盘高达3.11倍，明显存在高估。因此，此轮中国人保的强势上涨，主要是市场炒作的结果，上市公司的业绩与成长性，都不支持其A股有如此高的估值。基于此，中信证券作出了“卖出”评级，并认为未来一年时间内中国人保A股股价潜在下跌空间超50%。另一方面，近期股市的强势上涨，也引发上市公司的风险警示如雪片般飞向市场，此次被给予“卖出”评级的中信建投就发布了风险提示，提醒投资者注意二级市场的交易风险。
相对于A股市场“卖出”评级报告较为罕见的现象，在境外成熟市场，一般每家券商都有内部规定，“买入”“中性”“卖出”报告的配比多为4:4:2。从比例上讲，“卖出”评级报告占比一般达到20%左右。从这个意义上，A股上市公司“卖出”评级报告如此之少，显然并不正常，从中也凸显出市场的不成熟之处。
券商的“卖出”评级，其实是一种看空行为，而这种行为往往会引发市场的做空。券商给予“卖出”评级，本质上也是认为相关上市公司股价已经高沽。虽然对于股价是否高沽，市场会有不同的解读。不过，对于上市公司而言，要想其股价估值更加合理，个人以为需要有完善的做空机制。
缺乏完善的做空机制，是A股市场的一大短板，也是A股市场常常出现暴涨暴跌的一大原因。如果有完善的做空机制，股价的过度上涨，就会遭遇到做空者的狙击，大资金、大机构割韭菜不会变得那么容易。反过来讲，这对常常成为韭菜的中小投资者也是一种保护。
目前资本市场的做空手段，也是风险对冲的手段，主要有股指期货与券商的融券业务。但由于两者都存在50万元的门槛，资金量小的中小投资者并不能参与其中。而且，像券商的融券业务，在两融业务中占比非常少，往往不到3%的规模。一方面并不利于做空，另一方面也不利于上市公司股价通过充分的博弈，进而形成合理的估值。
要解决这一弊端，个人以为，监管部门应大力发展融券业务，为市场提供更多的融券标的。比如可鼓励证金公司、基金公司将持股通过转融通的方式提供给券商，以作为融券标的股票。与此同时，监管部门也应放开融券标的股票的范围，让更多上市公司成为融券标的股票。此外，建议早日推出“迷你型”股指期货，让更多投资者能通过“迷你型”期指，对冲市场风险。
□曹中铭（财经评论人）编辑 陈莉 校对 柳宝庆
