原标题：美股连续两日重挫华尔街“熊市共识”渐形成
本报记者向秀芳上海报道
导读
过去十年，美国迎来了二战以来最长的牛市周期，在全球市场表现中“一枝独秀”。然而，2018年经历多轮动荡，市场对于牛市持续的信心正在不断动摇。如今，华尔街对于“熊市”到来的共识似乎也在逐渐形成。
经历“黑色十月”后的美股，最近连续两日下跌，围绕市场出现趋势性逆转的讨论越来越多。摩根士丹利、美银美林、高盛三大投行之后，华尔街对美股“熊市”共识似乎正在加强。
当地时间周二，美股连续两日下挫，标普500指数收跌1.82%，报2641.89点，创10月29日以来收盘新低；道琼斯工业指数跌551.80点，跌幅2.21%；纳指收跌1.70%。衡量市场波动性的“恐慌指数”VIX飙升12.3%至22.57，再次回到20上方。
美联储货币政策、国际油价暴跌、中美贸易问题等，众多因素让投资者无法对当前市场环境更为乐观，更为重要的是，三季度财报披露接近尾声，投资者正为预期中的经济增速放缓和企业盈利“见顶”做准备。从上个月的高点以来，标普下跌9%，纳指下跌14%，道指下跌8.62%。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊接受21世纪经济报道采访时表示，周二美股继续大跌，从技术上已经进入熊市，下行通道已经打开。“经过十年上涨之后，投资者仓位比较重，如果美联储持续加息，加上企业盈利若不及预期，市场大幅调整是大概率事件，并且不只是技术性调整。
为何受伤的总是科技股？
科技股是美股本轮牛市背后的最重要推动力，在整个大市波动明显加剧期间，科技股也一直成为下跌的“急先锋”。一般来说，股价从52周高点内回调超过20%，被市场认为跌入技术性的“熊市”。统计显示，五大科技巨头FAANG中，Facebook跌幅最大，至今累计下跌近40%，奈飞跌近39%，亚马逊跌逾27%。从52周的高点以来，FAANG的总体市值蒸发达到上万亿美元。
持续下跌背后，是华尔街各大机构的积极调仓。根据日前陆续公布的三季度持仓报告，索罗斯基金已清仓Facebook，并减仓Netflix、Spotify等科技股。全球最大对冲基金桥水三季度也减持了甲骨文等科技股。巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司三季度小幅增持苹果股票52.3万股，与前两个季度大手笔增持8660万股相比，显然谨慎了很多。
为何“动荡”中总有科技股的身影？从多位近日接受记者采访的专家观点来看，这是因为前期科技股在牛市中累积了大量的涨幅，总体估值仍然相对偏高，在市场调整过程中往往承受更大的获利回吐压力。
章俊向21世纪经济报道记者指出，三季度报告出来后，之前涨得比较多的科技、可选消费品、医疗等大热的行业，业绩表现其实并不是特别好，就算与预期差不多，也没有明显超预期的，反而，能源、金融、公共事业等行业，相对来说业绩增长更明显。因此，前期仓位较重的科技、可选消费品等板块，在投资者的调仓过程中会遭遇抛售。
调整并不会一步完成。章俊认为，市场一波下跌之后，会迎来平稳甚至反弹，但这个反弹将是“熊市反弹”，也就是说，投资者不一定因反弹加仓，即使加仓也可能是短暂的，因为这些投资者对于“熊市”的概念可能还没有形成信念，需要进一步确认。他认为，未来将是一波接一波的“滚动”下行过程。
华尔街“熊市共识”渐成型
过去十年，美国迎来了二战以来最长的牛市周期，在全球市场表现中“一枝独秀”。然而，2018年经历多轮动荡，市场对于牛市持续的信心正在不断动摇。如今，华尔街对于“熊市”到来的共识似乎也在逐渐形成。
美银美林量化分析团队此前的研报指出，在该团队观察模型中，19个熊市指标中，美股市场已经触发了14个。高盛团队也发出警告，称其模型中的“熊市风险指数”已经亮起红灯，甚至认为未来12个月，美股的平均回报率将为零。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（MichaelWilson）早在今年9月就表示，美股已进入“滚动熊市”，不同板块、行业、资产将会陷入“滚动”下跌的情况，原因是利率持续走高以及全球经济扩张不再协同。
章俊向21世纪经济报道记者指出，三季度业绩出来后，市场已开始下调明年的预期，今年四季度的数据可能会比较差，如果低于预期，市场还要向下修正。所以，这个持续向下修正盈利预期的过程，会带动市场继续下行。
在华尔街拥有“新债王”头衔的DoubleLineCapital首席执行官JeffreyGundlach也倾向谨慎。他认为，目前美股遭抛售还没伴随明显的投资者恐慌，作为避险资产的美债价格也未明显上行，这表明更坏的情况尚未到来。他在接受路透采访时表示，“平静”的抛售意味着美股仍然太贵，还有很大下跌空间。
不过，章俊向记者强调，即使是“熊市”也不需要太恐慌。“现在一说到熊市，大家就很恐慌，这两天跌幅的确比较大，但不意味着美股会持续暴跌。这是一个滚动熊市，一个缓慢下行持续修正预期的过程，各个行业板块滚动下行，而不是一两天内所有行业集体暴跌。”
预计明年美国经济放缓并将反映在市场
面对近两日股市震荡，美国总统特朗普于当地时间11月20日又对美联储展开抨击，称美联储是个“问题”，现在利率太高了，呼吁美联储降低利率，并称科技股现在遇到了麻烦。明尼阿波利斯联储行长也表示，没看到经济过热的迹象，美联储应暂停加息以观察经济形势发展。
这与过去一周包括美联储主席鲍威尔在内，多位美联储官员发表“鸽派”言论的风向一致。鲍威尔上周对美国经济表达了乐观态度，但流露出对经济面临三大阻力的关切，即需求放缓拖累全球经济、财政刺激政策消退以及货币政策滞后性影响。美联储副主席理查德·克拉里达上周直言，美联储利率已接近“中性”水平。这让市场产生一些观点，认为美联储的政策风向要变，2019年加息步伐或放缓。
对此，章俊向记者表示，他认为美联储暂时不会将其落实到行动上。“美联储是预期沟通式的管理，在真正行动前，它会反复地与市场进行沟通，释放各种信号。如果预期管理得好，它有时甚至不需要采取行动。”
在章俊看来，这只是一个预期管理的开始，因为鲍威尔以前讲话偏鹰派，认为美国经济不错，支持持续加息。对于美联储态度的暂时软化，章俊认为不能作为具体的判断。“我们目前维持明年两次加息的预期，而美联储的点阵图是三次。”
为何美联储加息放缓“风向”出现，美股市场反而进一步下跌？对此，交银国际研究部主管洪灏认为，日前美联储主席讲话谈及经济放缓的风险，似乎暗示加息速度的调整。然而，这种调整往往是（经济）周期放缓的确认，“这个时候，不能加息和快速加息，一样伤人”。
事实上，今年以来美国经济表现亮眼，二季度GDP增速达到4.2%，三季度增速也达到3.5%，失业率也达到了3.7%左右的历史地位。不过，国际货币基金组织（IMF）上周二发布的报告指出，虽然美国2018年的实际GDP增长前景保持为2.9%，但由于近期贸易摩擦问题的影响，2019年的预测已下调至2.5%。
章俊认为，从宏观角度来讲的话，美国经济今年二季度已经见顶；经济复苏到这个阶段，“特朗普景气”已开始减弱。从供需方面来讲，美联储加息导致企业融资成本上升，经济持续复苏导致劳动力成本上升，贸易争端导致产业链成本上升，美国企业的成本端将持续上升。
从需求端的角度来看，章俊认为更明显，特朗普减税效应在减弱，中期选举共和党丢掉众议院后，2019年的“减税2.0”和万亿美元基建刺激大概率“难产”，需求端也持续走落，美国企业没能力提价来覆盖成本提升，美国企业盈利会持续变差。
虽然三季度业绩还没有明显征兆，但资本市场看预期，企业盈利下降的预期将反映在市场里。章俊向记者表示，摩根士丹利认为，美国经济增速今年四季度将明显下跌至2.4%，明年各季度预计分别是2.1%、2.0%、1.9%、1.8%，每季度环比下跌0.1个百分点；到2020年可能更明显，甚至会到1.5%，甚至更低。
